索发转债新券定价报告：大力拓展西部市场的预焙阳极生产商，谨慎申购

国内产能最大的独立预焙阳极生产商

索通发展(603612.SH)的主要产品是预焙阳极,下游客户是大中型原铝生产企业,公司是国内产能最大的独立预焙阳极生产商。分地区来看,2018年公司国内的营业收入为21.71亿元,占主营收入的67.30%,国外的营业收入为10.55亿元,占主营收入的32.70%。公司2018年实现营业收入33.54亿元,同比增长2.22%,实现归母净利润2.02亿元,同比下降63.21%。

纯债价值为89.41元,YTM为3.02%,债底保护作用较强

索发转债(113547.SH)的发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.8%、2.0%和2.5%,到期赎回价为113元(含最后一期利息),对应的YTM为3.02%。债项信用等级为AA(中诚信),按照2019年10月21日6年期AA级中债企业债到期收益率(5.0045%)计算,纯债价值为89.41元,债底保护作用较强。

转股价值为92.97元,流通股本扩大的压力较大 正股2019年10月21日收盘价为9.92元,初始转股价为10.67元,对应的转股价值为92.97元。该可转债的发行规模为9.45亿元,如果以初始转股价(10.67元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.89亿股,流通股本扩大49.52%,压力较大。该转债的转股价格下修条件略为宽松,条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的90%。

预计上市价格在103至112元的区间,中枢为107元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019年10月21日转股价值在90至95元之间,2)债券余额在1至15亿元之间,3)债项评级为AA。8只符合条件的可转债2019年10月21日的转股溢价率主要处于11%至25%的区间,考虑到索发转债的正股波动率偏低,我们预计索发转债的初始转股溢价率将处于11%至20%的区间,上市价格在103至112元的区间,中枢为107元。

中签率预计约为0.062%,建议投资者谨慎申购

综合来看,公司是国内产能最大的独立预焙阳极生产商,募投项目旨在拓展我国西部市场。转债的纯债价值为89.41元,YTM为3.02%,债底保护作用较强。此次发行的可转债若全部转股,公司流通股本将扩大49.52%,压力较大。转债的上市价格预计在103至112元的区间,中枢为107元,中签率预计约为0.062%,建议投资者谨慎申购。

风险提示:

新建项目效果未达预期,行业竞争加剧,转债上市初期价格波动幅度大于预期。