世嘉科技：坚持研发创新，业绩增长动能强劲

事件:公司发布2019年三季报,前三季度共实现营收15.05亿元,同比增长22.75%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现扣非归母净利润2.22亿元,同比增长18.10%。

单季度来看,公司19Q3实现营收5.6亿元,同比增长32.06%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比增长22.70%。

现金流强劲,盈利能力维持稳定:公司Q3实现销售毛利率41.36%,环比下滑1.1pcts,维持在较高水平;实现净利率17.52%,同比下降4.6pcts,主要源于公司业务进一步增长所形成的客户开发等相关费用增加。预计公司在浙江海盐的智能低压电器生产基地全面释放产能后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。现金流方面,公司Q3经营性活动现金流净额为0.64亿,同比增长201.30%,主要源于公司回款增加。公司整体现金流稳定,当前在手货币资金超过3亿元,有力支撑业务拓展。

发挥创新主体效应,开拓发展新空间。公司报告期内共获得专利62项,其中包括7项发明专利;投入研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发费用率达6.80%。公司秉承“产品可靠性70%来源于研发”的价值理念,配置了400多人的研发团队,每年以超过6%的研发投入技术创新。无论是5G专用1U微型断路器还是高压直流继电器,专利申请及创新产品数量的大幅增长,都充分体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了公司行业内的高新技术地位。

客户持续开拓,业绩增长动能强劲。公司定位中高端S2市场,与多个行业中的领头企业建立了良好的合作关系。在通信领域,公司与华为形成紧密合作关系,1U微型断路器将受益5G大趋势;地产领域,公司截至2019年中已经与100多家房地产企业达成合作,突破外资品牌垄断地位,等等。从行业需求结构向纺锤体发展的趋势来看,当前规模仅150-200亿元的S2市场有望保持快速增长,占比或将从当前的30%提升到60%以上。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。

投资建议:维持良信电买入-A投资评级,给予目标价10.50元。我们预计公司2019-21年营收为20.0/22.8/26.5亿元,增速为27.1%/14.1%/15.9%;归母净利润为2.87/3.65/4.72亿元,对应EPS分别为0.37/0.47/0.60元。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价10.50元,目标价对应19/20年28/22x估值。

风险因素:1)宏观经济下滑;2)大宗原材料涨价;3)行业竞争加剧;4)应收账款扩大带来坏帐呆帐损失;5)新产品开发不成功或节奏缓慢等。