湘潭电化三季报点评：业绩略低于预期，关注公司转型正极材料供应商进展

三季度业绩:同比下滑24%

公司第三季度收入3.27亿元,同比下滑0.6%;第三季度净利润2262万元,同比下滑24.8%;单季度环比下滑32%;

业绩低于预期:毛利率下滑以及财务费用增加

——销量预计平稳:公司未披露销量数据,根据公司的主要下游碱性干电池出口数据看,碱性干电池需求保持平稳,以及公另一下游之一,国内锰酸锂产量2019上半年37552吨,较去年同期增长25%;我们根据同行业销量数据预估,三季度由于新能源车增长放缓,对于电解二氧化锰的需求也有所减少;

——价格有一定波动:从百川数据看,当前高端91%无汞碱性电解二氧化锰价格在约11500元/吨,较2季度时下跌约1000元/吨,从公司毛利率看,毛利率下滑1.2个百分点;公司电解二氧化锰价格低于我们预期,下游需求增速有所放缓。

——公司财务费用上升超出预期,公司单季度财务费用环比上升约800万元,同比上升约1000万元,主要是公司借款增加;投资收益环比有所下滑,也反应正极材料竞争激烈,影响到参股公司的效益:

——公司存货有所上升;从去年同期的3.1亿元上升到本期4.5亿元;

风险提示:

——原材料价格超预期波动——

正极材料技术路线的潜在变化;

盈利预测及估值

暂不考虑公司增发情况,下调2019-2021年公司EPS为0.18,0.27,0.33元/股(此前为0.21、0.33、0.41元/股),PE分别为27.8倍、18.7倍和15.5倍;同时维持公司增持评级,考虑到公司作为正极材料锰元素的供应商的稀缺性、以及关注公司参股湖南裕能新能源公司正极材料的快速发展可能。