固收点评：LPR不变符合预期，MLF利率后期仍会调低

2019年 10月 21日, 10月 LPR 报价公布(改革后第三次报价): 1年期品种报 4.20%, 9月报价为 4.20%, 5年期以上品种报 4.85%, 9月报价为 4.85%。 LPR 第三次报价与上一次价格持平。

对此,我们的点评如下:

上周 MLF 利率未变,本周 LPR 不调符合预期。 LPR 的定价是在 MLF利率基础上得出,本周 LPR 利率与上次持平主要系两方面原因所致:

一方面、上周 10月 16日,央行开展了 MLF 操作 2000亿元,中标利率3.30%, MLF 利率水平维持不变, LPR 锚定值维持前值;另一方面, 10月为缴税大月资金面相对紧张,银行负债端成本未发生明显改善,因此银行自身压低贷款利率的动力不足(过低会导致银行盈利下行)。因此LPR 下行的两个条件(降低 MLF 利率或者银行端压缩成本)都不具备,因此 10月 LPR 价格不调符合预期。

LPR 成本预计仍将下行, MLF 降息依旧可期。 10月 LPR 利率水平虽然没有变化,但出于推动利率市场化以及降成本的考虑,预计 LPR 利率水平后期仍将呈现阶梯下行趋势。对 LPR 锚定的 MLF 来说,我们预计其后期仍有下调成本的可能,这样判断的原因有四:第一、三季度当季 GDP 增速收于 6.0%,下行略超预期,显示经济下行压力较大,因此需货币政策适当宽松对冲经济下行。第二、 10月美联储降息概率高企,为国内货币政策放松腾挪空间。第三、四季度地方政府专项债发行预计落地 7000亿(发行预计 9000亿左右),财政政策发力也需货币政策宽松形成“几家抬”的合力。第四、 9月的 CPI 同比已经通过了 3%的心理关口,政策在通胀和经济下行的权衡上将更偏向对冲对经济下行的压力,通胀对货币政策制约效果会不断减少。因此综合四方面因素考虑,MLF 利率后期仍有调低利率的可能。

TMLF 本周将操作,放量同时降成本。 除了 LPR 报价之外,我们也关注一下本周央行公开市场操作情况,全周仅在周五有 300亿 7天逆回购到期,本周一央行投放 500亿 7天逆回购,预计其主要目的仍是对冲税期的影响( 10月税期受长假影响相对靠后),后期随着税期结束,预计央行操作次数和数量会相对减少。但值得关注的是本周是 10月的第四周,按照规律本周应当进行 TMLF 操作,根据前三次 TMLF 操作的时间和量来推测( 1月 23日 2575亿、4月 24日 2674亿, 7月 23日 2977亿),预计本周三( 10月 23日)央行可能会操作 TMLF 的第四次操作,出于降低资金成本以及对冲经济下行压力的考虑,预计将释放 3000亿左右低成本资金。

风险提示: 货币政策超预期趋紧,监管超预期强化。