石大胜华事件点评：业绩符合预期，与中化强强联合

业绩符合预期,DMC需求强劲。公司Q3实现净利润7815万元,同比增长105%,环比下滑13%,受动力电池排产影响,7-8月电解液溶剂需求端有所下滑,9月已有改善,同时Q3公司济宁厂区DMC装置被动停车检修,装置开停产生物料损耗带来费用支出提升,整体上业绩延续上半年高增长,符合预期。消费电子进入需求旺季叠加新能源车需求环比向上,磷酸铁锂电池需求强劲带动DMC需求提升。目前电池级DMC价格约9700元/吨,相比于6月低点增长约50%。预计Q4湖北甘宁与河南濮阳两套聚碳酸酯投产将带动原材料DMC需求,叠加新能源车进入年底消费旺季,DMC有望持续供不应求,价格在Q4进一步上涨。

联手中化泉州加码新能源材料,产能提升打开远期空间。公司拟与中化泉州石化有限公司设立合资公司,投资建设44万吨/年新能源材料项目,公司持股比例55%。项目分两期建设,分别为12万吨EC产能,10万吨DMC装置,其中一期项目建设期为2019年9月至2021年4月,二期项目择机建设,公司预计项目净利润总额2.1亿元,其中一期净利润1.0亿元。新产能采用EO-EC-DMC的技术路线,由中化泉州提供原材料环氧乙烷(EO),解决了原材料EO难以远距离运输的问题,该项目选址福建,贴近华南地区需求。碳酸脂类作为清洁溶剂,既可以作为电解液溶剂,其中DMC又可以作为非光气法聚碳酸酯的原料,具有巨大潜在市场空间。公司与中化联手布局碳酸酯类产能,有利于巩固其龙头优势地位,同时为公司锂电材料业务快速增长提供动力,长期成长空间打开。

完善电解液产业链布局,聚焦新能源业务。公司拟设立公司投资动力电池电解液添加剂项目5000吨,分两期建设,合计投资1.6亿元,其中一期项目于2020年8月投产,二期项目与2021年8月投产。根据公司测算,预计该项目投产将为公司每年带来收入11.8亿元,净利润1.1亿元。目前公司在动力电池溶剂六氟磷酸锂、溶剂、电解液添加剂领域均有布局,此项目投产将抢占潜在市场先机,为电解液厂商提供一体化服务,业务进一步向新能源产业链倾斜,提升公司整体盈利能力。

盈利预测和投资评级:综合考虑公司产品价格未来趋势及下游需求,我们适当下调盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.5、5.6、6.9(原值为5.2/6.1/7.0)亿元,对应的PE分别为15、12、10倍,DMC需求强劲,预计Q4价格将进一步上涨为公司带来业绩弹性,公司与中化强强联合布局锂电材料新产能,布局电解液添加剂,聚焦新能源领域,公司远期成长空间打开。维持“买入”评级。

风险提示:DMC系列产品价格不及预期;原材料波动风险;新产能投放不及预期;大盘系统性风险。