华友钴业：行业底部震荡，钴业龙头打造全产业一体化竞争优势

打造上、中、下游产业链闭环,形成产业一体化竞争优势。公司布局全产业链, 形成了从钴矿、钴盐到三元前驱体、三元正极材料完整的产业闭环,实现了全产业链的高效协同,具备极强的成本优势和全产业链竞争优势。公司加速布局下游三元前驱体,到2018年,三元前驱体的出货量已达1.3万吨,市占率达6%,同时产品研发不断突破,多系列产品已进入世界知名企业产业链,到2021年三元前驱体产能将达到20万吨,有望进入行业第一梯队。

上控钴矿资源,中扩冶炼规模,构建原料成本优势和供应保障。公司通过子公司CDM控制的PE527矿权,通过MIKAS子公司控制的Kambove尾矿和Shonkole矿,锁定了钴资源量6.9万吨,铜资源量61.7万吨,同时公司深耕刚果(金)数十年,获取了稳定低成本的收矿渠道;随着公司衢州3 万吨金属量的钴盐项目的技改完成,公司目前在国内拥有3.9 万吨金属吨的钴盐产能,处于绝对龙头的地位,具备行业领先的规模优势。

钴价处于底部震荡阶段,看好中长期走势。目前钴价在底部区间震荡,我们判断钴行业经过2018年下半年-2019年的寻底去库阶段,到2020-2021年后,5G商用大范围的铺开,5G手机换机潮的来临,将拉动数码3C电池对钴的需求,同时随着动力电池消费占比在新能源汽车的高速发展下不断加大,到2021年全球新能源汽车拉动钴的消费量将达到4.3万吨,相比2018年的1.7万吨,将增加150%。叠加钴矿供给层面的收缩:嘉能可宣布关停全球产量最大的Mutunda钴矿山以及下调产量指引,我们预计2019-2021年全球钴矿山产量年均增速为4.6%。而钴下游需求在3C电池稳定增长以及动力电池高速增长的拉动下,2019-2021年的年均复合增速将达到9%,供需格局有望逐步扭转,到2021年将出现钴矿供应的缺口,推动钴价逐步走高。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年的营业收入分别为185.7亿元、203.5亿元和230.2亿元,归母净利润分别为2.47亿元、11.96亿元和15.17亿元,对应PE分别为102倍、21倍和17倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。