游族网络：权游上线带动Q3业绩高增，展望Q4产品储备矩阵丰富

事件:10月22日公司公布2019年三季报,19Q1-3实现营业收入26.42亿元,同比增长0.73%。归母净利润7.05亿元,同比增长3.29%,扣非归母净利润6.17亿元,同比增长10.95%,其中Q3实现营业收入9.12亿元,同比增长9.11%,环比增长1.7%,归母净利润2.98亿元,同比57.11%,环比增长27.28%,扣非归母净利润3.01亿元,同比增长70.08%。

《权力的游戏》上线带动Q3业绩高增。Q3业绩高增主要系7月上线大IP作品《权力的游戏》,自上线以来,《权力的游戏》基本均位列iOS游戏畅销榜前50名,最近一个月平均排名约38名,目前《权游》已进入稳定期,预计月流水维持在1-2亿,创出公司自研产品流水新高。老产品方面,《少年三国志》等流水表现较为稳定。

权游确认分成后收入,带动Q3利润率提升显著。Q3公司净利率32.68%(同比+10.01pct),提升显著,主要系腾讯代理《权力的游戏》,公司确认分成后收入,因此成本率及销售费用率降低。Q3毛利率55.49%(同比+5.64pct),期间费用率27.2%(同比-5.8pct),其中销售费用率8.35%(同比-4.25pct),管理费用率11.77%(同比+0.62pct),研发费用率9.12%(同比+2.8pct),财务费用率-2.04%(同比-4.97pct),主要系利息收入和汇兑收益增加所致。19Q1-3公司整体毛利率53.9%(同比-1.21pct),期间费用率33.07%(同比-3.84pct),其中销售费用率10.13%(同比-4.38pct),管理费用率13.03%(同比+1.32pct);研发费用率9.2%(同比+0.45pct);财务费用率0.72%(同比-1.23pct);净利率26.69%(同比+0.6pct)。此外,截至3季度,公司货币资金较期初增加87.94%,主要系报告期发行可转债资金到账;商誉较期初下降54.41%,主要系报告期转让全资子公司广州掌淘网络科技58%股权后对应商誉全额转出。

自研代理并举,后续产品线储备丰富。自研:二次元产品《山海镜花》目前已获得版号,预计于近期上线,其TapTap评分获8.5分高分好评;少三正统续作《少年三国志2》已于9月底开启App Store 预约,《少年三国志》15年上线,巅峰期月流水约亿元,经过多年运营,当前月流水仍超5000万,为公司贡献稳定利润,IP续作有望带来流水新高。目前《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《狂暴之翼2》、《少年三国志零》、《盗墓笔记》等也在积极研发中。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分)。出海方面,《圣斗士星矢》预计将陆续发行欧美、韩国等海外版,GOT手游预计Q4上线亚太,明年预计陆续上线欧美等地区。

盈利预测与投资评级:公司Q3业绩高增,Q4产品线储备丰富,有望继续增厚全年eps,预计19-21年实现营收40.3/48.4/57.7亿元,归母净利12.1/14.4/16.9亿元,EPS分别为1.36/1.62/1.90元,给予19年18倍估值,目标价24.5元,维持“买入”评级。

风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。