太极股份：公司业绩弹性被低估，债底保护性较佳

事件: 公司近期发布可转换公司债券募集说明书, 本次发行可转换公司债券总额为 100000万元,发行数量为 1000万张, 期限为自发行之日起 6年。

业绩稳定增长,业务结构优化带来毛利率提升: 公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业,近年来,随着业务转型,公司逐步构建了新的业务结构,主要包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。 2019年上半年,公司实现收入30.13亿元,同比增长 11.75%;实现归母净利润 2148万元,同比增长7.06%;同时得益于业务结构的持续优化,毛利率较去年同期提升4.66pct。

上半年新签约额超 50亿,大安全板块高速增长: 上半年公司加强市场开拓力度,新签合同总额大幅增加,签约总额超过 50亿元。子业务方面,“大安全”板块在上半年共实现收入 6.79亿元,同比增长 46.19%。

子公司人大金仓上半年业务发展迅速,营业收入较去年同期增长超过50%。上半年新发布金仓 HTAP 分布式数据库 KSOne、金仓分布式视频数据库系统 KVDB、金仓异构数据同步软件 KFS 三款新品,以分布式、视频图像处理、 异构数据同步等技术融合创新,开启数据库细分领域新征程。

估值处于低位,业绩弹性被低估: 公司当前股价为 28.50元,对应PE TTM 为 37X,处于 5年来估值底部。公司估值远低于自主可控同类企业东软集团( 608.63X)、中国软件( 271.93X)、东方通( 60.57X)等。考虑到公司背靠中国电科,在自主可控市场的产品和集成能力均处于国内领先地位。随着国家推进国产化力度的持续加强,公司未来业绩增长有望提速。

股权结构集中,质押风险低且无解禁压力: 公司股权结构较为集中,大股东为中国电子科技集团第十五研究所,占股比例为 38.86%,其余股东持股比例均低于 5%。目前公司股权质押总量为 0.02万股,质押风险低。公司上次解禁为 2017年 9月股权激励限售股份流通,目前无解禁压力,未来短期无新解禁事项。

赎回价 112元,债底保护性较佳: 公司转债的票面利率分别为 0.4%、0.6%、 1.0%、 1.5%、 1.8%和 2.0%,到期赎回价为 112元(含最后一期年度利息),期限为 6年,面值对应的 YTM 为 2.75%;债项评级为 AA级,以中证公司债 AA 评级 6年期到期收益率 4.97%作为贴现率估算,债底价值为 88.17元,债底保护性较佳。本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为 31.61元/股,下修条款为[15/30, 90%],有条件赎回条款 [15/30, 130%],有条件回售条款[30, 70%,面值+当期应计利息]。

投资建议: 预计 2019-2020年 EPS 分别为 0.92元、 1.14元,对应PE 分别为 31和 25倍,维持“买入-A”评级, 6个月目标价 37元。

风险提示: 行业巨头涌入,市场竞争加剧。