中银国际证券：华夏幸福业绩稳健销售回暖，回款改善融资向好

乐居财经讯 李礼 10月22日，中银国际证券发布华夏幸福研报。

2019 年前三季度，华夏幸福实现营业收入 643.2 亿元，同比增长 42.5%；实现归属于上市公司股东的净利润 97.5 亿元，同比增长 23.7%；毛利率和净利率分别为 40.4%、15.2%，实现 ROE 25.2%，同比增长 6.2 个百分点；销售回款 631.4 亿元，同比增长 19.1%，回款率同比增长 14 个百分点至63%。考虑到公司可售货值充足，异地复制成效显著，融资渠道畅通，我们调整公司 2019-21 年 EPS 预测分别为 4.95/6.43/8.04 元，对应 19 年 PE5.8倍，维持买入评级。

支撑评级的要点

营收业绩稳健增长，降费增效成果显著。2019 前三季度公司实现营业收入 643.2 亿元，同比增长 42.5%，实现归母净利润 97.5 亿元，同比增长23.7%。公司毛利率和净利率分别为 40.4%、15.2%，实现 ROE 25.2%，同比增长 6.2 个百分点。截至 19 年三季度末公司预收账款 1,350.2 亿元，覆盖 18 年结算收入的 1.6 倍，预计未来 2-3 年结转为收入与利润，业绩保障性强。前三季度公司管理费用 6.94%，较去年同期下降 5.0 个百分点；销售费用 1.82%，相较于去年同期下降 1.0 个百分点，经营质量持续提升。

三季度销售回暖，异地复制进程加速。2019 年前三季度公司实现销售额1,004 亿元（根据克而瑞），同比下降 8.8%；其中第三季度销售显著回暖，销售面积及金额分别同比增长 44.3%及 47.2%。同时，公司异地复制成效持续显现，京津冀以外区域的核心业务销售面积占比达到 62.4%，较去年同期提升 16.3 个百分点；其中环郑州地区销售面积占比 25.7%，环郑州区域继环南京和环杭州区域之后成为异地复制新的业绩增长极。

回款改善财务优化，融资渠道畅通。2019 年前三季度经营回款 631.4 元，同比增长 19.1%，回款率同比增长 14 个百分点至 63%；其中 Q3 单季度回款同比增长 44.9%，回款率 65%。回款改善助力财务优化，报告期末，公司资产负债率 84.9%，较中期的 88.1%下降 3.2个百分点，较去年末 86.7%下降 1.8 个百分点。2019Q3 公司筹资性现金流入达 939 亿元，同比增长66%。筹资性现金流量净额由上年同期的-111.1 亿元，提升至 385.5 亿元，公司融资持续向好。根据公司中报，上半年新增融资中 84%来自非地产项目，融资结构优化、渠道畅通。

估值

我们调整公司 2019-21年 EPS预测分别为 4.95/6.43/8.04元，对应 19年 PE5.8倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

房地产行业销售大幅下滑，环京调控政策收紧超预期。