智飞生物：Q3保持快速增长，符合预期

代理疫苗放量,Q3高增长持续:

公司Q3单季度实现营收26.27亿元(+84.64%),实现归属净利润6.16亿元(+52.39%),扣非后归属净利润为6.21亿元(+51.36%)。代理疫苗的持续放量确保了公司Q3继续高速增长。

从前8个月的批签发情况来看:4价HPV疫苗上市数量与上年同期基本持平,而9价HPV疫苗则额外增加了142万支,再加上2018年12月批签发的91万支9价HPV疫苗中估计相当一部分是在2019年实现销售,其放量是当年业绩快速增长的核心因素之一;另一方面,五价轮状疫苗2019年前8个月获批299万支,上年同期仅获批8万支(获批上市后的第一批),推测其为公司2019年前三季度的收入贡献约8亿元增量。

AC-Hib停产影响短期业绩表现,结核整体解决方案有望陆续问世:

公司自产核心产品AC-Hib2019年前8个月共取得428万支的批签发。考虑到水针剂型注册证到期时间和中检院批签发节奏,我们估计停产前生产的三联苗基本已完成了批签发,推算现有库存在300万支左右,能够维持半年左右的销售。公司计划加大预充型ACYW135流脑多糖苗的推广,对冲三联苗停产的影响。公司冻干型AC-Hib也已经申报注册。

公司计划打造的结核整体解决方案中的重要产品预防用微卡及配套EC检测试剂在注册中,如果现场核查顺利通过的话估计很快能够取得上市许可。此外公司还有成人卡介苗等产品在研。

维持“推荐”评级:智飞生物系国内疫苗龙头企业,产品线中不论是自研还是代理均有重量级产品处于放量阶段,而公司强大的销售能力也使得放量过程非常迅速。公司三联苗暂停生产对短期业绩产生了一定负面作用,但中长期看冻干剂型获批后这块业务有望很快恢复。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。

风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。