新宙邦三季报点评：多点开花，费率降低，盈利提升

19Q1-3净利润2.39亿,同比+15.1%,处于业绩预告中值,符合预期:2019年前三季度公司营收16.97亿元,同比增9.38%;归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%;扣非净利润2.3亿元,同比增长21.72%。其中,投资收益0.12亿,同比下降24%,天奈科技股权价值波动计入其他收入,因科创板上市初期股价波动较大,账面价值暂未按市场价格重估。Q3公司实现营收6.4亿元,同比增加13.31%,环比增长17.79%;净利润1.05亿元,同比增长20.63%,环比增长46.27%。盈利能力方面,3Q毛利率为36.29%,同比增长1.53pct,环比增减少0.4pct;3Q净利润率为16.54%,环比提升3.08pct。

Q3电解液海外出货恢复,业绩改善明显:预计Q3公司电解液出货9000吨左右,同比增30%,主要由于海外市场储能恢复、动力有增量,前三季度公司电解液出货量预计2.2万吨左右,市占率17%左右。价格方面,三季度产品价格稳定,且原材料EC价格回落,成本有所改善,公司由于海外客户占比提升,电解液盈利改善,预计Q3电解液贡献利润0.2亿,前三季度电解液利润0.5亿左右。全年预计电解液出货量3.3万吨左右,海外占比40%,以LG为第一大客户,我们预计随着2020年海外电动化元年到来,海外出货量有翻番。

氟化工原材料成本下降,利润持续高增长:19Q3原材料氢氟酸、六氟丙烯价格持续下滑,带动成本下降,我们预计Q3公司毛利率仍维持55-60%高位;同时公司氟化工产品品类增加,从医药中间体向含氟聚合物助剂系列和全氟烯醚系列拓展,产品应用于航空、通信、新能源等新兴行业。我们预计海斯福Q3贡献0.5-0.6亿净利润,全年有望贡献2亿净利润。公司为拓宽产业链布局,设立子公司海德福。海德福一期产能1万吨高性能氟材料预计明年年底投产,项目满产后预计年均营业收入为8.82亿元,年均税后利润为1.67亿元。

电容器业务受下游需求疲软影响,整体平稳:Q3电容器化学品下游需求未见明显改善,但由于公司聚焦高端客户,高毛利率水平仍可维持。预计Q3电容器贡献0.15亿左右净利润,前三季度净利润0.4亿左右。 研发费用减少,保持较好现金流:Q3公司研发费用率降至5.8%,环比下降4pct;管理费用和销售费用率基本维持不变,分别为7.5%和4.1%。期末公司预收账款682万元,较年初增长87.23%。Q3经营活动净现金流为0.35亿,同比增165%,前三季度为3.88亿,同比上升119.97%。

盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润3.52/4.4/6亿,同比增长10%/25%/36%,EPS为0.93/1.16/1.58元,对应PE为25x/20x/15x,给以20年28倍PE,对应目标价32.5元,维持“买入”评级。

风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期。