超图软件:Q3扣非56%增速有望锁定全年优越表现

支撑评级的要点

Q3超预期且逐季改善有望锁定全年优越表现。Q1-Q3净利润增速为-40%/24%/32%,由负转正逐季抬高。Q3单季扣非净利润近56%增速超预期,主要因为费用控制和毛利率提升。Q3经营性净现金流415万,为2016年至今Q3单季首次转正,得益于把控项目质量并加强回款力度取得成效,佐证内部经营质量在持续改善,Q4经营现金流表现有望持续好转。

自然资源确权登记、国土空间规划等长期需求将在明年释放。(1)7月份自然资源部等部委联合发布《自然资源统一确权登记暂行办法》,要求5年内基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记,并通过补充完善的方式逐步实现全国全覆盖。公司有望借助前期不动产登记系统近30%市占率优势,预计需求将在明年规模化放量。(2)9月份自然资源部表明近期国土空间规划工作将重点聚焦“多审合一、多证合一”,涉及信息系统主要有国土空间基础信息平台、多部门业务办公系统、规划业务系统及未来的监督评价系统。子公司南京国图、上海数慧在土地城市规划领域优势明显,及时把握中长期需求将增加长期业绩确定性。

GIS领域自主可控核心标的。国内GIS领域主要有超图、Esri、中地数码、武大吉奥等厂商,随着国产软件追赶超越外厂,技术差距不断缩小。在政府端需求扩容背景下,自主可控成为客户采购重要考虑因素之一,业务布局最全面且技术最领先的超图有望成为首选。

估值

预计2019~2021年净利润为2.17/3.09/4.50亿(考虑股权激励费用增加等情况,维持当前盈利预测水平),EPS为0.48/0.69/1.00元,对应PE为36/25/17倍。GIS软件龙头估值具备比较优势,维持买入评级。

评级面临的主要风险

政策变动导致下游需求不及预期;新产品研发推广不及预期。