塔牌集团：华南Q3供需改善，中期高景气或可维持

2019Q3华南供需改善,水泥业务逐渐企稳。我们测算2019Q3公司水泥熟料销量490万吨,同比增长15.5%,平均售价307元/吨,环比Q2下滑16元/吨,但由于成本同样环比下滑,公司2019Q3吨毛利仍达101元/吨,环比Q2基本企稳。Q3公司预收款项环比Q2增长32.6%至2.2亿元,印证粤东地区2019H1被雨水压制需求逐渐释放,当地供需格局改善。

华南地区Q4涨价条件良好。根据数字水泥数据,广东地区9月单月水泥产量同比增长18.2%,带动累计同比增速由负转正,同时9月中下旬以来当地高标水泥价格已上涨50元/吨。我们判断随着雨水天气减少。粤东Q4需求仍将同比稳定增长,而当前广东省平均库存位于50%低位,Q4水泥价格上涨条件良好。

中期高景气预计可以维持。就中期而言,我们认为粤港澳大湾区的建设将支撑当地水泥需求稳定增长,同时考虑到1)华南地区市场集中度高(CR4:64%),利于协同,2)华南地区产能利用率高(接近100%),面对潜在风险操作空间充足,我们认为中期内华南地区水泥供需格局仍将维持良好,行业将保持较高景气度。

投资建议

基于更为乐观的销量预测,我们小幅上调公司2019-2021年收入预测1.5%/2.9%/7.8%至67.7/74.3/77.8亿元,小幅上调2021年净利润预测1.6%至18.1亿元。但基于更加谨慎的吨毛利预测,我们小幅下调公司2019-2020年净利润预测3.3%/2.8%至15.6/17.5亿元。给予公司基于2020年净利润预测8x PE(与行业平均估值基本相同)估值,下调目标价12.9%至11.76元,维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期,系统性风险。