公用事业行业：全社会用电增速有所回升火电由负转正

1.事件:

根据国家统计局, 2019年 1-9月全国规模以上工业发电量同比增长3.0%。

2. 我们的分析与判断:

9月用电增速有所回升。 从用电看, 2019年 1-9月全国全社会用电量同比增长 4.4%。其中,一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长4.7%、 3%、 8.7%和 6.3%,三产和居民生活用电继续保持较快增长。 2019年 9月全社会用电量同比增长 4.4%,增速环比回升 0.8个百分点,主要原因是二产仍然保持了相对平稳的增长势头,对用电量增速提供了有效的支撑。

9月水电挤出效应下降,火电增速由负转正。 从发电看, 2019年 1-9月全国规模以上工业发电量同比增长 3.0%,增速较 1-8月提高 0.2个百分点。 2019年 9月发电量同比增长 4.7%,增速比上月回升 3个百分点, 其中,火电、 水电、风电、 核电、 太阳能增速同比增加 6.0%、 -1.1%、 -7.9%、 17.9%、19.4%。 火电增速实现由负转正,主要原因是水电来水情况相对较差,对火电的挤出效应下降。

动力煤价格下行趋势明显。 截至 2019年 10月 21日, 6大发电集团煤炭库存为 1589.99万吨, 与去年基本持平, 但仍处在历史的高位区间,对煤价仍有支撑。 2019年 10月 18日, 秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为571元/吨, 周环比下降 7元/吨,年同比下降 99元/吨,下降幅度显著,火电企业成本有望继续改善。 展望后市, 随着煤炭优质产能逐渐增加,叠加电厂库存处在高位,动力煤价格仍将处于下行通道。

3. 投资建议:

我们认为,电厂高库存叠加供需边际宽松继续压制煤价,煤价下降对火电的盈利改善明显。“基准价+上下浮动”的市场化改革对火电企业的盈利能力影响总体可控, 不宜过度悲观, 行业有望逐渐回归公用事业属性,相对配置价值仍然可观。 建议关注全国性火电龙头华能国际( 600011.SH)、华电国际( 600027.SH);区域性火电优质标的长源电力( 000966.SZ)、皖能电力( 000543.SZ)等。 持续推荐长江电力( 600900.SH)。

4. 风险提示:

用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。