广汽集团：销量延续上月趋势，日系自主继续分化

事件概述公司发布 8月产销快报:公司单月汽车批发总销量 16.2万辆,同比减少 6.8%( 7月同比减少 6.9%),环比增长 2.4%。 其中,广汽本田单月销量 5.6万辆,同比增长 1.9%; 广汽丰田 5.8万辆,同比增长 6.3%;广汽乘用车 3.0万辆,同比减少 28.8%;

广汽菲克 0.5万辆,同比减少 37.5%;广汽三菱 1.1万辆,同比减少 5.3%。 公司 2019年前 8月汽车累计销量 52.3万辆,同比减少 4.2%。

分析判断:

? 日系双雄逆市增长,延续上升势头乘联会披露, 2019年 8月广义乘用车批发销量 164.8万辆, 同比减少 8.0%; 8月渠道库存上升 0.9万辆, 静待“ 金九银十” 汽车消费旺季需求回暖。 公司旗下日系合资双雄批发销量逆市增长:

1)广汽本田 8月销量同比增长 1.9%,环比增长 8.6%。 我们判断,目前产能利用率仍超 100%; 畅销产品雅阁销量稳居中高端乘用车市场前三甲; 2019H2将推出奥德赛混动版、 缤智改款。

2)广汽丰田 8月销量同比增长 6.3%,环比减少 6.5%。 畅销产品雷凌 2019H1换代, 市场反应良好, 目前月批发销量稳定于万辆水平; 2019H2或 2020年将推出首款纯电 SUV。

我们认为, 中长期行业结构变化利好日系品牌扩张,主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变, 未来节油经济、 低售后成本等偏好有望进一步提升。

? 广汽自主去库未完成, 电动产品上量改善环比增速广汽传祺 2019年 8月销量同比减少 28.8%, 说明广汽自主仍处于主动去库存阶段;而 8月销量环比增长 12.5%,我们判断, 主要受益于广汽新能源产品上量: 1) 截至 2019年 7月, 基于纯电专属平台推出的首款轿车 Aion S 批发销量攀升至 3,400辆, 从产品定位及定价来看, 未来上升仍有空间; 2) 新能源新品不断。

豪华智能超跑 SUV—Aion LX 将于 2019H2上市,届时广汽将拥有5款新能源车型续航皆在 500-600公里,全方位覆盖产品类型(包含混动和纯电动)。

投资建议行业下行日系逆市增长, 提升公司业绩稳定性;自主品牌传祺去库存接近尾声,大概率于 2019Q4随行业实现销量复苏, 自主品牌赋予公司业绩弹性。 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 111.9亿元、 123.3亿元、 135.0亿元,同比增长 2.6%、10.2%、 9.5%; EPS 分别为 1.09元、 1.20元、 1.32元,按照

1: 0.90的人民币港元汇率计算,港股 EPS 分别为 1.21港元、1.34港元、 1.47港元,对应 PE 6.4倍、 5.8倍、 5.3倍。 鉴于公司日系占比高、 品牌结构占优,给予 2019年 8倍 PE,目标价 9.68港元, 维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险,影响车企销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。