宏观点评报告：供给冲击未停歇，需求不足难改观

9月份 CPI 同环比分别增长 3.0%和 0.9%,较上月均提升 0.2个百分点,核心 CPI 同环比分别增长 1.0%和 0.2%,分别较上月变动-0.1和 0.1个百分点。猪肉价格依旧是通胀水平走高的核心推动力,9月份猪肉价格同比增长 69.3%,较 8月份提升 22.6个百分点,但环比增速已有所回落。因供给冲击导致的食品价格大幅上涨并未体现中国经济的核心矛盾,非食品价格同比增速回落所体现的需求不足才是关键。展望 10月份,食品价格仍将对 CPI形成较强的上行推动,农业部数据显示,10月上半月的猪肉平均价格较 9月份环比提升近 15%,叠加 10月份 CPI 环比提升的季节性特点,10月份 CPI 同比将在新涨因素的带动下提升至3.5%左右。

在 CPI 同比继续高歌猛进的同时,-1.2%的 PPI 当月同比增速较8月份再度回落 0.4个百分点,其中生产资料价格同比下降 2.0%,较 8月份再度扩大 0.7个百分点。考虑到 10月份 PPI 环比的季节性回落及 2019年较弱的需求现实,翘尾因素的走低叠加维持低位的新涨因素,10月份 PPI 当月同比将进一步回落至-1.8%。

尽管 CPI 在猪肉价格的推动下逐级提升,并有望突破 3%,但是核心通胀水平的回落以及迭创新低的 PPI 同比都表明需求不足方是目前经济的核心问题。于是,CPI 同比增速走高对货币政策的干扰有限,积极的财政政策以及与之相符的货币呵护仍将延续,稳需求以稳增长仍是当前核心要务。

风险提示:全球贸易争端和国内经济下行超预期