南极电商:资产负债表持续优化,Q3货币化率有所改善

事件:(1)公司2019年三季报实现营收26.5亿元,同比增加29.5%,归母净利润6亿元,同比增加34%,扣非后归母净利润5.7亿元,同比增加33.1%。(2)其中Q3单季实现营收10.1亿元,同比增加24.9%,实现归母净利润2.2亿元,同比增加36.9%。Q3单季本部的营收2.5亿元,同比增加33.1%,本部归母净利润1.8亿元,同比增加42.1%;时间互联营收7.6亿元,同比增加22.4%,时间互联归母净利润为3341.1万元,同比增加14%。

公司资产负债表优化:(1)公司三季报毛利率下滑0.99pp至29.2%,其中Q3单季毛利率提升0.17pp至28.3%。(2)公司三季报期间费用率同比下滑0.1pp至5.7%,其中销售费用率同比下滑0.53pp至2.3%,主要系广告费支出下降;“管理+研发”费用率同比增加0.29pp至3.5%;财务费用率同比增加0.14pp至-0.03%;(3)资产负债表优化:公司应收账款9.8亿元,与去年同期相比下滑9.2%,其中品牌授权及综合服务业务的应收账款4亿元,同比增长23.7%,公司保理业务3.1亿元,同比下滑31%,时间互联2.5亿元,同比下滑9.5%。经营性现金净流入2.9亿元,同比增长43.1%,其中,时间互联经营性现金流为1471万元,而去年同期为-1亿元,资产负债表明显优化。

GMV高速增长,Q3货币化率有所改善。公司前三季度在各电商渠道GMV168.1亿元,同比增加59.5%:(1)从品牌维度看,南极人GMV145.2亿元,同比增加65%,卡帝乐GMV20.1亿元,同比+37.1%,精典泰迪GMV1.5亿元,同比增加54.3%;(2)从平台维度看,在阿里、京东、社交电商、唯品会的GMV分别为111.4、26.6、21.5、7.5亿元,同比增长分别为50.9%、36.5%、131.8%、198.9%。(3)Q3货币化率有所改善:前三季度公司整体货币化率为3.65%,与去年同期相比下降0.56pp,其中Q3单季度下滑0.36pp至3.99%,主要源于公司加大新品类的扩充,低服务费率的社交电商平台增速较快,对生产竞争激烈类目产品的供应商提供优惠政策,但Q3单季货币化率环比有所改善。

盈利预测与评级。预计南极电商2019-2021年的归母净利润分别为12.3亿元、16.5亿元和22.2亿元,对应EPS分别为0.5元、0.67元和0.91元,当前股价对应估值23/17/13倍,维持“增持”评级。

风险提示:品牌GMV展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。