歌尔股份:发行可转债布局TWS耳机和AR/VR,代工龙头成长可期

事件:9月11日,公司发布公告,计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元,投资于双耳真无线智能耳机(TWS)、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目,项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。

TWS耳机成新趋势,市场空间潜力巨大:手机无孔化趋势下,TWS或将成为智能手机旗舰机标配。CounterpointResearch数据显示,AirPods2017年的出货量约为1300万台,2018年达到2700万台,2019~2021年有望进一步快速增长。此外,华为、三星、小米、OPPO和vivo等也都陆续跟进,且不断创新,例如华为于2019年9月26日发布的TWS耳机具备独创性的降噪功能。根据拓墣产业研究院的预测,2020年全球TWS市场规模将达到110亿元,2019~2020年增速分别为40%、47%。公司手握全球主要客户资源,2019年上半年TWS耳机业务增速达216%(根据半年报),目前华为TWS均由公司代工完成。此外,公司具备MEMS麦克风自制能力,未来还有望切入SIP领域,进一步提高盈利能力。

AR/VR出货量迎来拐点,公司为国内行业龙头。全球5G网络步入商用,制约VR推广的带宽和时延问题得到解决;行业巨头(Oculus和HTC等)和潜在竞争者(华为等)不断推出新品,在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷,目前已经迎来拐点。伴随5G商用,VR内容将呈现快速成长,VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务,可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工,客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。

投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元(+30.7%)、414.47亿元(+33.6%)、522.73亿元(+26.1%),归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元(+49.0%)、18.01亿元(+39.3%)、22.33亿元(+24%),对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元,对应PE分别为45倍、33倍、26倍。结合公司龙头地位和发展潜力,我们给予公司2020年动态PE35倍的合理估值,6个月目标价19.25元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。

风险提示:TWS耳机市场需求不及预期;VR/AR需求不及预期。