维尔利:业绩符合预期,餐厨垃圾处理龙头保持强劲增长

1.事件公司发布 2019三季报, 前三季度实现营业收入 17.52亿元,同比增长 33.42%, 实现归母净利润 2.28亿元,同比增长 43.91%,扣非归母净利润 2.16亿元,同比增长 48.69%。

2.我们的分析与判断费用管控得当,回款能力提升。 2019前三季度公司毛利率31.57%,与去年同期持平。 期间费用率为 6.72%,同比减少 0.8pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为 4.22/10.52/1.92%,同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。 2019年前三季度,公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为 88.18%,同比增加 19.29pct,公司回款能力显著提升。

垃圾分类推进力度空前,餐厨垃圾处理需求显著上升。 我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的 40%-60%, 随着国内人民生活水平的不断提升,大众餐饮的结构和数量也将更为丰富,这一比例还将继续攀升。 此外,各地垃圾分类政策逐步落地,也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。

充足订单保证未来业绩增长。 2019上半年, 公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计 9.75亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元。此外, 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元。 订单总额与去年同期相比增长 41%,充足的订单保证未来业绩增长。

3.投资建议随着强制垃圾分类的推广,餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者,拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司 2019、 2020、2021年 EPS 分别为 0.43元、 0.55元、 0.72元,对应当前股价的 PE为 17.8X、 14.0X、 10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。

4.风险提示行业竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。