工程机械行业点评：工程机械龙头三季报预告延续高增长，9月挖机销量超预

主机厂龙头延续高增长,利润率水平不断提升

中联前三季度净利润同比增长163%-171%,徐工机械同比增97.85%-104.48%。1)主机厂各产品销售持续高增长,其中中联重科汽车起重机的份额提升至28%左右,2020年汽车起重机行业销量有望继续保持高位;塔机产品中联具有绝对优势,持续保持高增长,市场份额有望进一步增加;混凝土泵车行业销量7000多台,明年有望超过9000台。徐工汽车起重机6月份以来市占率不断提升,随着起重机市占率突破60%;2)主机厂利润率不断修复,费用率不断下降。中联重科费用率下降较快,随着公司中期债券的兑换,财务结构不断优化,费用率将进一步下降。徐工盈利能力逐渐修复,随着国企改革的推进以及优质资产注入预期,利润率水平有望进一步提升。

9月挖机销量持续超预期,工程机械行业需求稳健

9月挖机销量15799台,同比涨幅17.8%。国内市场销量13182台,同比涨幅12.5%。出口同比涨幅54.9%。其中大、中、小挖增速分别为12.2%、4.8%、15.8%。挖机作为行业前瞻指标持续超预期,相对滞后的起重机、混凝土机械销量有望持续向好。且目前工程机械存量中70%以上为国三设备,随着国五升国六,未来2-3年提供较大的更新换代基数;另外叠加存量设备的自然寿命周期,工程机械行业稳健增长有望持续。

房地产投资平稳、基建逆周期加码支撑行业稳健发展

1-8月房地产开发投资同比增长10.2%,预计全年房地产投资有望维持稳健增长;基建投资1-8月同比增长3.2%,9月国务院常务会议提出,将“提前下达明年专项债部分新增额度”。根据2019年新增专项债限额的60%测算,2020年专项债提前下达的新增限额为12900亿元。我们认为基建投资复苏有望在2019年年底或者2020年上半年看到效果,有力支撑工程机械行业需求。

投资建议

基建逆周期调节信号明显,且叠加人工替代、环保升级、存量设备自然更新周期等因素,我们看好工程机械下游需求,目前工程机械整体估值水平仍处于低位,龙头具备估值和业绩弹性,资产负债表不断修复、盈利能力不断增强,建议积极关注增长及弹性兼备的中联重科(000157)、三一重工(600031)、徐工机械(000425),零部件建议关注恒立液压(601100)。