贵州茅台2019年三季报点评：Q3增速同比有所提升

事件:公司发布了2019年三季报,2019年前三季度实现营业总收入635.09亿元,同比增长15.53%;实现归母净利润304.55亿元,同比增长23.13%。业绩符合预期。

点评:

Q3增速同比有所提升。分季节来看,2019Q3公司实现营业收入和归母净利润分别为223.36亿元和105.04亿元,分别同比增长13.3%和17.1%。增速同比有所回升。分产品来看,前三季度茅台酒实现收入538.32亿元,同比增长16.4%;系列酒实现营收70.38亿元,同比增长18.6%。

经销商净减少数逐季减少,直销渠道收入占比环比有所提升。公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰。前三季度国内外经销商分别净减少586个和9个,Q3分别净减少14个和9个;截至三季度末经销商总数达到2507个,其中国内2401个,国外106个。经销商数量净减少数逐季减少。前三季度经销商渠道实现营收577.67亿元,同比增长19.5%,占营业总收入的比重为91%;直销渠道实现营收31.03亿元,同比下降19.8%,占营业总收入的比重为4.9%,占比环比提升1个百分点。

盈利能力持续提升。2019年前三季度公司综合毛利率同比提高0.37个百分点至91.49%;期间费用率同比下降1.33个百分点至11.19%,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降1.06个百分点和0.11个百分点,分别达到4.12%和6.62%。受益于毛利率提升和费用率下降,净利率同比提高2.33个百分点至53.19%。

投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为33.75元、39.33元,对应PE分别为35倍和33倍。从中长期来看,公司作为名优白酒龙头,未来有望持续提升市场集中度。维持推荐评级。

风险提示。食品安全问题等。