许继电气：毛利率回升助力业绩高增，“特高压+智能电网”景气向上

毛利率回升助力业绩高增。2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%,环比提高3.57个百分点,同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下,2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元,同比增长296.66%,利润增速高于营收增速。

费用管控良好。2019年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%,同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct,整体期间费用率为13.52%,同比变动0.03pct。

控股股东中标3.7亿元三峡合同,相关产品与业务将由公司提供。2019年9月,公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目,中标金额为37490万元,是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供,对公司未来业绩形成有力支撑。

“特高压+智能电网”景气向上。(1)特高压:2018年9月,国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,共规划了12条特高压工程。目前,青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果,后续特高压建设将继续稳步推进。(2)智能电网:2019年10月14日,国家电网在京召开发布会,发布《泛在电力物联网白皮书2019》,规划到2021年初步建成泛在电力物联网,到2024年建成泛在电力物联网。

投资建议

公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲,未来随着行业景气度持续回升,公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元,EPS为0.47元、0.61元、0.76元,对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示

1)特高压项目中标份额不及预期的风险;2)泛在电力物联网建设推进不及预期的风险;3)毛利率下滑的风险。