牧原股份：种猪增长超预期，盈利开始急剧放大

公司发布2019年三季报。报告期内,公司实现销售收入117.33亿元,同比增长27.79%;实现归母净利润13.87亿元,同比增长296.04%,扣非后的归母净利润13.49亿元,同比增长324.17%。

年内出栏量下调,猪价攀升助力盈利快速放大。1-9月公司生猪销售量合计猪793.15万头,同比增长3.73%,其中商品猪680.25万头,仔猪112.20万头,种猪0.7万头。根据公司披露数据,前三季度归母净利润分别为-5.57亿元、4.07亿元和15.43亿元,与日常经营活动相关的政府补助为1.07亿元,扣除该收益后前三季度养猪业务归母净利润约为12.8亿元。预计今年公司的出栏量1000-1100万头。

生产性生物资产同比翻倍,对应明后两年出栏量大幅增长。随着非洲猪瘟疫情趋于稳定,近几个月种猪调运逐步恢复正常,公司加快前期部分闲置母猪场的投产,并为2020年的扩产大量留种。公司的生产性生物资产达到28.37亿元,同比增长近一倍,环比增长超过60%,固定资产和在建工程均持续提升。近期公司的留种和配种量逐渐增加,9月配种量达到25万头,9月底公司能繁母猪存栏约90万头,后备种猪约60万头,2019年底能繁母猪预计将达到130万头以上,对应的静态出栏量超过2600万头,保守估计公司2020年出栏量达到2000万头,考虑到公司种猪存栏持续增长,预计2021年其出栏量有望达到3000万头。

未来成本趋于下降,出栏体重有望维持高位。目前公司防控方法和执行力度得当,已经能够有效防控非洲猪瘟,后期完全成本将逐步下降,明年下半年有望恢复到2016-2017年的水平,同时,缺猪和猪价高企的环境下,明年出栏体重有望维持120公斤/头的高位。因此,成本下降和出栏体重增长都会进一步提升公司的头均盈利。

盈利预测:预计2019-2021年出栏量分别为1050、2000、3000万头,调高2020-2021年生猪价格为25、20元/公斤,业绩预测相应调整。预计2019-2021年归母净利润为55、283、246亿元,对应最新股价的PE为31.94、6.32、7.30倍,维持“买入”评级。

风险提示:猪瘟,原材料价格波动,生猪价格或出栏量不达预期等。