开润股份：Q3延续高增长趋势，两翼齐飞势头有望长期持续

事件:公司公布三季报预告, 三季度预计公司主营业务收入同增 30-40%至 6.96-7.49亿元,归母净利同增 30%-40%至 5774万-6218万元,整体上依旧保持健康的增长。

2C 业务受部分外在渠道本身的调整影响,在 Q3增速略有下滑,但全年影响相对较小。 公司在 7、 8月份受部分外在渠道调整影响( 9月已恢复正常),导致 2C 收入增速略有下降。虽然 2C 业务三季度收入增速有所下滑,但我们认为在 9月增速恢复、 公司线上新渠道拓展依旧顺利的情况下, 2C 业务全年增长依旧有望达到 40%。同时净利率也有望在新品占比提升的趋势下,继续保持提升。线下零售方面, 公司继续开拓高端 KA(麦德龙) 以及海外销售, 预计将在未来为公司提供业绩增量。

2B 业务持续保持高速增长,印尼工厂发展顺利。 在老客户方面, 我们预计原有业务订单依旧有望保持 10%-20%之间的稳健增长。同时公司在今年 2月收购的印尼工厂发展顺利,来自 NIKE 软包业务的订单持续高速增长,预计印尼工厂全年订单达到 3500万美金( 2.5亿人民币)。

印尼工厂的出色运营让公司成功切入 Nike 供应商体系, 也为公司未来长期成长带来新的驱动力。 全年来看,考虑印尼工厂并表带来的增长,预计 19年公司 2B 收入增速有望接近 40%。

盈利预测及投资建议: 虽然 2C 业务在 Q3增速略有下滑,但是全年维度看影响较小;新渠道的拓展依旧有望带动公司“ 90分”品牌业务保持较高速增长。同时随着公司切入 NIKE 供应链,我们预计未来 2B 业务的长期发展趋势已经逐步明确。我们预计公司 19/20/21年归母净利润有望达到 2.4/3.2/4.1亿元,同比增长 37%/34%/30%,对应 PE30/22/17倍,考虑到其业务模式在 A 股市场的稀缺性及高成长性,维持 “买入”评级。

风险提示: 90分品牌发展推进不及预期, 2B 业务意外丢失大客户