扬农化工：杀虫剂强势带动业绩增长，内生外延并举，看好中长期发展

事件: 2019年8月26日,扬农化工发布2019年中报,公司上半年实现销售收入28.94亿元,同比-6.49%,实现归母净利润6.27亿元,同比+11.46%;其中,2季度实现销售收入13.24亿元,同比-10.82%,环比-15.67%,实现归母净利润3亿元,同比+3.88%,环比-8.26%。 销售数据方面,国内农药销售在菊酯等强势产品拉动下同比增长55.5%,国内卫药销售逆势增长7.37%,出口销售则受到大吨位麦草畏的影响下滑-28.94%。价格数据方面,杀虫剂23.08万元/吨,同比+11.87%,除草剂3.08万元/吨,同比-23.26%。 具体到子公司,优士公司实现营业收入12.06亿元,同比+6.7%,净利润3.14亿元,同比+59.4%;优嘉公司实现营业收入10.95亿元,同比-28%,净利润2.44亿元,同比-27.8%。 投资要点: n 农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务,行业竞争力强。公司是农药行业龙头,全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业,除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能;杀虫剂方面,公司是农卫生菊酯和农用菊酯龙头,卫生菊酯主要用于卫生害虫的消杀,占国内70%以上的市场,农用菊酯主要用于大田害虫的防治,广泛用于果树、蔬菜、茶叶等作物,公司具备上游菊酯关键中间体贲亭酸甲酯产能5000吨,一体化生产竞争优势显著;杀菌剂方面,公司拥有吡唑嘧菌酯1000吨/年,氟啶胺产能600吨/年,氟啶胺主要用于辣椒疫病、马铃薯晚疫病和大白菜根肿病的防治,吡唑嘧菌酯为新型广谱杀菌剂。此外,公司还具备植物生长调节剂等多样化产品。 n 外延式并购增强农药业务的竞争力。2018年8月4日,公司发布公告,拟以现金受让控股股东中化国际持有的中化作物和农研公司的100%股权。中化作物2018年营收32.98亿元,归母净利润1.16亿元,2018年末总资产29.47亿元,净资产6.12亿元。农研公司2018年营收3579.24万元,净利润-2714.08万元,2018年末总资产1.32

亿元,净资产-1.12亿元。以交易对价9.13亿元计,中化作物和农研公司PE10.26倍。收购完成有利于公司销售渠道、研发实力、业务的多元性的增强。2019年8月27日,公司公告拟以子公司优嘉植保出资1.32亿元受让江苏宝灵化工100%的股权,宝灵化工2018年收入3.265亿元,净利润2508万元,2018年末总资产4.6亿元,净资产2.15亿元。 退城入园规划逐步落地,如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设,实现从扬州本部退城入园,目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯、2万吨麦草畏、1000吨吡唑醚菌酯项目已经投产,而本部优士化学大连路厂区产能将逐步关停,实现退城入园。在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下,未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2019年,公司继续重点推进优嘉公司三期项目,包括11475吨/年杀虫剂、1000吨/年除草剂、3000吨/年杀菌剂和2500吨/年氯代苯乙酮项目,培育新的增长点。此外,3.26万吨农药制剂、码头及仓储工程、3800吨联苯菊酯、1000吨氟啶胺等项目也计划即将在如东投产。 盈利预测和投资评级:公司是农药行业龙头,菊酯系列产品龙头地位无可撼动,麦草畏市场成长空间广阔,如东优嘉三期等新产能达产后将进一步扩大公司利润。处于财务审慎的原则,暂不考虑收购中化集团资产及宝灵化工对公司的财务影响,预计公司2019至2021年EPS 分别为3.

12、3.46和4.12元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;农药产品下游需求低于预期;竞争对手复产;如东新产能建设进度低于预期;收购集团资产进度不达预期;汇兑损益的不确定性影响。