固定收益衍生品策略周报：9月债市单边下跌，但国债期货套利策略表现不俗

国债期货策略

方向性策略:展望后期,预计9月经济数据回升的概率较高,在政策方面,预计后续下调MLF利率的可能性依然存在,但与之相比,由于受到通胀水平的制约,预计OMO利率下调的可能性会更低一些。在不出现OMO利率下调的假设下,年内剩余时间来看,10年期国债利率可能在3.0%-3.2%范围内波动。

按过去一周平均IRR计算,TS1912的理论价格范围是100.17-100.35,TF1912的理论价格范围是99.51-99.94,T1912的理论价格范围是97.88-98.56。

期现套利策略:

(1)IRR策略:后续来看,目前国债期货的IRR水平已接近同业存单(AAA,3个月)利率水平,从资产相对比较来看,若后续IRR水平继续上行并超过同业存单利率,则正套策略的安全边际较高,投资者可以参与正套策略。另外,从国债期现货相对强弱的角度来看,当前10年期国债利率已处于较低水平,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高,国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。而且当前10年期国债利率处于3%附近,国债期货的交割期权价值较高,这也会潜在带动国债期货基差出现上升。

因此,综合来说,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货IRR水平继续上升后,再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

(2)基差策略:与IRR上行的判断一致,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货基差水平继续下行后,再参与做多基差策略;如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

在本次国债期货换月移仓中,由于1909合约在前期的IRR整体处于中性水平,故在1909合约上参与IRR策略的投资者应该较少。这一点不利于判断国债期货在1909向1912移仓过程中,到底是多头移仓为主还是空头移仓为主。实际中也可以发现,相比于前两次移仓,本次移仓中,跨期价差的波动虽然也有放大,但并无趋势性变化。

跨品种策略:

后续来看,当前资金利率已在操作利率2.55%上方运行超过1个月,在货币政策偏宽松,央行维持流动性合理充裕的条件下,资金利率有下行空间且下行概率较高。另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦,期限利差(10-2Y)处于近四年以来的30%分位点附近;期限利差(10-5Y)处于20%分位点附近。按照国债期货来测算,国债期货隐含期限利差(10-5Y)处于50%分位点附近,而国债期货期限利差(10-2Y)处于近一年的7.5%分位点附近。因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y曲线做陡交易,即多2手TS1912+空1手T1912。