华兰生物2019半年报点评：静丙拉动血制品稳健增长，静待四价流感疫苗贡献弹性

事件:

公司发布2019年中报,H1实现营业收入14.03亿元,同比+16.77%;归母净利润5.07亿元,同比+11.94%;扣非归母净利润4.62亿元,同比+14.06%;经营性净现金流5.40亿元,同比+41.47%;EPS0.36元。业绩略低于市场预期。

点评:

静丙拉动血制品稳健增长,疫苗拖累整体增速。公司Q1/Q2营收6.96/7.07亿元,同比增长24%/11%;归母净利2.60/2.47亿元,同比增长25%/1%。H1血制品营收13.83亿元,同比+21%,其中白蛋白收入5.10亿元(+8%),静丙收入4.72亿元(+74%),其他血制品收入4.00亿元(-0%),静丙增速高主要是由于去年去库存因素导致基数较低,另外从样本医院终端来看,公司增速高于市场整体增速,预计是由于加强销售队伍建设、加大学术推广力度带动静丙增长。疫苗仅营收0.12亿元,同比-76%,主要是四价流感疫苗还未大规模启动销售工作。

四价流感疫苗下半年贡献业绩弹性,单抗临床稳步推进。上半年四价流感病毒裂解疫苗1#线改造完成并通过GMP认证,产能进一步提高。2019年1~8月公司四价流感疫苗完成批签发121万支,合格疫苗已开始运往全国各地开展市场拓展和销售工作,下半年有望贡献业绩弹性。贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗类似药均已推进至临床III期试验,预计将在未来2~3年内依次获批上市,成为公司长期新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级:

公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到H1业绩略低于预期,下调19-21年EPS为0.99/1.19/1.38元(原为1.02/1.21/1.39元),同比增长22%/19%/16%,现价对应19-21年PE为33/28/24倍,维持“买入”评级。

风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。