恒通科技首次覆盖报告：受益政策红利，拟引入央企控股

公司简介:主要业务包括装配式建筑集成房屋建设及装配式部品部件研发/生产/销售,于17年被住建部认定为第一批装配式建筑产业基地。

受益政策推进“装配式建筑推广”+“乡村振兴战略”:国家近年推广装配式建筑力度持续加码,根据规划目标,我们预计17-20年装配式建筑行业规模Cagr为27.9%,17-25年Cagr为19.6%,行业将保持成长性。另一方面,乡村振兴战略为新时代“三农”工作总抓手,政策持续高压带来大量新农村建设需求。19年住建部建管司工作要点明确试点地区部分低层建筑采用钢结构装配式建造,契合公司产品主要应用领域(低层装配式建筑,如市政用房/新农村建设用房/新型公共厕所等),判断公司将显著受益于“装配式建筑推广”+“乡村振兴战略”。

拟引入央企控股,有望改善融资、降低成本、拓展业务:公司实控人及管理层持股平台于19年5月与中国中铁签署股权转让协议及表决权放弃协议,协议转让公司总股本26.51%于中国中铁,同时实控人孙志强放弃其剩余股份表决权;股权转让完成后中国中铁将成为公司实控人。股权转让仍需国资委审批及深交所合规审核、办理股份过户。我们认为央企控股有望降低公司融资成本、改善公司资产结构;另一方面公司有望与中铁业务形成协同,同时引入规范管理体系将助力降本增效。

募投产能陆续释放,有望带动收入高增:公司目前在北京/新疆吐鲁番/新疆喀什/新疆乌苏/江苏宿迁设立了五个装配式建筑部品部件的生产基地,其中江苏宿迁/新疆喀什/新疆吐鲁番(二期)为公司于18年初配股募资的募投项目。新疆喀什/新疆吐鲁番(二期)于18年底投产;江苏宿迁基地(产能最大基地)已于19年6月投产。测算显示,19年新增产能带来的收入增长占18年收入的29.4%,20年新增占18年收入的60.8%。

首次覆盖予“增持”评级:我们预计公司19-21年收入分别为8.7/10.0/11.7亿元,归母净利分别为0.82/0.94/1.14 亿元,对应EPS0.33/0.38/0.46元,当前股价对应19年PE27.6x;参考可比公司,给予公司19年目标PE31x,对应目标价10.23元,首次覆盖予“增持”评级。

风险提示:股权转让失败风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款回收风险、政策基调大幅调整风险。