金雷股份：拟定增不超过5亿元突破主轴等产能瓶颈

1.事件

公司拟非公开发行股票,募集资金总额不超过5亿元,扣除发行费用后将全部用于海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目。

2.我们的分析与判断

风电机组大型化大势所趋,扩大中大型主轴产能。2018年我国新增装机的风电机组平均功率为2.18MW,较2016年的1.95MW平均功率增长了11.66%,3MW及以上新增装机容量占比由2016年的4.5%提升至2018年的13.3%,两年时间内3MW及以上大兆瓦风机占比提升了近2倍,公司现有产能已难以满足大兆瓦系列锻造主轴的生产。本次募集资金投资项目达产后,公司锻造主轴产能增加2.4万吨/年,新增设备将承担中大型主轴及部分其他精密传动轴产品产能,现有产能瓶颈将得以突破。

布局多种类精密传动轴,拓展客户范围。(1)精密传动轴:近年来公司加大了与自由锻造风电主轴工艺流程相近的其他精密传动轴类产品的开发力度,并相继开发了工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、电机轴、水电轴、发电机轴等精密传动轴领域的优质客户。截至2019年8月,公司其他精密传动轴类产品订单已达3800余吨,但受制于设备和产能不足,公司放缓了新接相关订单。(2)铸造主轴受托加工:2018年公司铸造主轴加工产量达到8245.38吨,2019年铸造主轴加工订单已达1.1万吨,公司铸造主轴加工产能受限情形较为严重。本次拟募投项目达产后,公司将新增3万吨/年其他精密传动轴产能和1万吨/年的铸造主轴加工能力,产品结构得到进一步丰富和完善,客户范围持续拓展。

锻件项目投产在即,提升锻件坯料利用率。目前“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”中的一期原材料自产项目已基本投产完成,按照规划,达产后原材料产能将增至约20万吨/年钢锭,而目前锻造主轴产能约为11.6万吨/年。为优化锻件坯料产能利用,通过本次募集资金项目,公司将新增2.4万吨/年锻造主轴、3万吨/年其他精密传动轴,充分利用锻件坯料剩余产能,实现产能利用最优化。

3.投资建议

我们认为目前风电行业正处在景气周期,公司作为主轴龙头有望持续受益。如果本次定增项目能够顺利实施,将突破公司现有的产能瓶颈,盈利能力得到有效提升。我们预计公司2019-2020年营业收入为10.71亿元、13.95亿元,EPS为0.83元、1.27元,对应当前股价PE为19.8倍、12.9倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4.风险提示1)风电政策不及预期的风险;2)原材料价格上涨;3)市场竞争加剧的风险;4)本次发行方案未通过公司股东大会审议通过或中国证监会核准。