韶能股份:清洁能源业务齐发力,前三季度业绩超预期

事件: 公司发布前三季度业绩预告:预计 2019年前三季度实现归母净利润 4.60-4.90亿元,同比增长 71.19%-82.35%;其中三季度单季实现归母净利润 1.06-1.36亿元,同比增长 64.03%-110.36%。

水电+生物质发电业务齐发力,前三季度业绩维持高增速: 1)公司下属水电站所属地区的水情较好,且公司做好了水情科学调度的精细化管理工作,最大限度地提升水能利用率,因此水电发电量、利用小时的增幅高于降雨量增幅,经营效益同比大幅提升。 2) 2019年上半年,公司新丰旭能生物质能扩建工程项目投产,公司生物质能发电装机增加 6万千瓦。截止目前,公司生物质能发电装机规模 18万千瓦。前三季度,公司生物质能发电企业做好了生产经营管理,发电机组利用小时在高于行业平均水平基础上,同比有较大幅度提升。

清洁能源主“防守”:水电提供安全边际,生物质发电项目今明两年集中投运: 1)水电业务:公司在手运营水电装机 68万千瓦,分布于广东和湖南两省,其中广东小水电最低电价为 0.4382元/度、湖南电价为 0.30元/度左右,均显著高于行业平均水平; 2019年上半年受到来水情况较好的影响,公司水电利用小时数达到 2940小时,远远高于全国水电平均利用小时数 1674小时。 2)生物质发电业务:公司在手已投运生物质发电装机合计 18万千瓦,在建+拟建项目合计 18万千瓦(集中于 2019、2020年投产),由于公司具备“度电包干”的燃料收集模式+热电联产+用电需求旺盛等多项核心竞争优势,2018年利用小时数达到 6575小时,高于行业平均水平 29%。 3)我们对公司在手的生物质发电项目作保守估算, 2020年仅考虑 2019年新投运的两个项目有望提供增量净利润0.64-0.80亿元以上,相比2018年生物质业务净利润规模提升超过 100%。

环保纸餐具主“进攻”:可降解生态纸餐具业务价量齐升,为今明业绩增长贡献显著弹性: 1)根据智研咨询和产业信息网的数据, 2020年环保纸餐具的市场空间有望接近 250亿元,而公司在手规模效应+自动化装备+业务协同等多项核心竞争优势,行业龙头地位有望进一步稳固。2)我们估算, 6.8万吨环保纸餐具一期项目投产后,公司产能将达到 10.8万吨/年,预计该业务的收入将达到 15.08亿元,相比 2018年提升 286%;

假设生产流程的自动化可以将净利率提升 3个百分点,则公司环保纸餐具业务的净利润规模将达到 1.24亿元,相比 2018年提升 517.95%。

盈利预测与投资评级: 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55、 0.68、 0.76元,对应 PE 分别为

11、 9、 8倍,公司同时具有: 1)价值股的分红:

公司承诺 2019-2021年当年现金分红比例由 35%提升至 60%,预计 2019年公司股息率将超过 5%,是水电行业所有公司中的第一名; 2)周期股的估值:对应 2019年 PE 为 11倍; 3)成长股的增速: 2019、 2020年增速分别为 97.2%、 23.1%,因此,我们维持公司“买入”评级。

风险提示: 宏观经济下行影响电力需求、水电和生物质补贴电价存在下调风险等