恩捷股份三季报预告点评：海外占比提升，Q3业绩预告略超预期

Q3净利润环比增13-33%,略超预期:公司预告Q3归母净利润2-2.35亿,同比增24-46%(19Q3非经常性损益金200万左右,若考虑18Q3备考,同比增长9-28%),环比增13-33%。1-3Q净利润5.9-6.2亿,同比增83-93%(若考虑18Q1-3备考,同比增长39-47%)

隔膜业务环比稳定增长,传统业务改善明显:业务拆分来看,我们预计隔膜Q1-3净利润6.04-6.38亿,同比增50-58%,归母净利润5.44-5.75亿;传统业务净利润0.45-0.49亿,同比下滑20-30%左右。Q3隔膜净利润2-2.3亿,归母净利润1.8-2.1亿,环比增3-20%左右,同比增8-27%(考虑18Q3备考);传统业务Q3净利润0.2亿。

Q3隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升:预计Q3公司隔膜出货1.9亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量0.4-0.5亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。前三季度公司隔膜出货5.5亿平,同比增80%左右。Q3单平净利润1.05-1.2元,而Q2扣除补助后,单平利润不足0.9元。利润提升主要由于海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2元,国内维持0.8元/平。

Q4旺季行业排产提升,公司利润环比将持续改善:为Q4抢装备货,10月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司Q4出货量有望达到3亿平,全年出货量8.5亿平,其中海外出货量1.4亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000万平/月,2020年海外出货量有望达到4亿平,全年隔膜出货量13亿平。

拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟20亿收购捷力100%股权,进一步提高份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。年初至今湿法隔膜行业均价降幅超过30%,小厂商加速退出,公司目前市占率超过40%,在下游龙头厂商中市占率60%以上,拥有一定定价权。2020年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利8.6/11/13.6亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE为33x/26x/21x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020年30倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。