固收月报：库存下降生产回落，去库仍是主要趋势

一个完整的库存周期包括四个阶段:主动补库存,被动补库存,主动去库存,被动去库存。其中,主动补库存意味着,企业预测外部需求旺盛,主动增加库存以应对销量的增加,常发生在经济的繁荣阶段;被动补库存意味着,外部需求不振,企业未能及时反应,由于销量的下降而被动增加库存,常发生在经济的衰退阶段;主动去库存意味着,企业预测外部需求不振,主动减少库存,常发生在经济的萧条阶段;被动去库存,外部需求旺盛,企业未能及时反应,由于销量的大增而被动减少库存,常发生在经济的复苏阶段。9月库存周期仍处于主动去库的阶段,但生产端9、10月有回升可能,之后仍有下行压力。因此总体判断,去库存仍是主趋势,后期库存周期将在主动去库与被动去库间波动切换。

我们对于整体经济的判断依然处于去库存周期。从整个统计的41个行业来看,去库存行业有29个,大于补库存行业的12个。分项来看,主动去库存行业有20个,被动去库存行业有9个。如果从需求景气度来分析,景气度较高的主动补库存和被动去库存行业一共有15个。景气度较低的主动去库存和被动补库存行业有26个,整体表现一般。从上中下游产业来看,上游主要集中在主动去库存,中游主要集中在主动去库存,下游主要集中在主动去库存。体现出去库存趋势持续保持。

被动去库存和主动去库存可能相互转化。8月处于被动去库存阶段的行业有上游的黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业;中游的水的生产和供应业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、废弃资源综合利用业、仪器仪表制造业、黑色金属冶炼及压延加工业以及下游的医药制造业。8月处于主动去库存阶段的有上游的非金属矿采选业、石油天然气开采业、其他采矿业、其他制造业、开采专业及辅助性活动;中游的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、木材加工及木、竹、滕、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、通用设备制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业以及下游的纺织业、纺织服装、服饰业、烟草制品业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、食品制造业。

风险提示:经济下行压力大,内需疲敝,库存周期将持续处于去库存状态。