澜起科技:引领内存接口芯片全球标准,津逮平台&AI芯片开辟新蓝海

内存接口芯片:DDR4内存接口芯片标准制定者,市场份额占46%,未来三年复合增速31%。未来三年,有望迎来DDR4到DDR5的技术升级,公司竞争实力大概率进一步提升,即使在当前内存模组下行周期的背景下,仍将实现逆势扩张。预计2019-2021年内存接口芯片营收分别为20.61亿元/29.46亿元/38.96亿元,同比增长率17%/42%/32%,毛利率71.5%/72.2%/73.0%。

津逮?服务器平台&AI芯片:聚焦服务器安全可控及人工智能SoC芯片技术,短期难以贡献业绩,长期空间可期。考虑到中国市场安全可控需求,公司津逮?服务器CPU是Intel架构得以继续服务中国央企客户需求的重要路径,长期有望与飞腾/鲲鹏/龙芯等共同满足国内需求。长期市占率可望达30%,对应营收空间为303亿元。从短期来看,未来三年尚处于市场推广阶段,2019-2021年,公司津逮?服务器平台营收为0.10亿元/0.20亿元/0.35亿元,同比增长率20%/88%/75%,毛利率20%/20%/20%。

盈利预测及估值。我们预计2019-2021年公司营业收入分别为20.72亿元/29.67亿元/39.32亿元,归母净利润为8.04亿元10.79亿元/14.51亿元;对应EPS分为0.71元/0.96元/1.28元;给予公司P/E估值60-65倍估值水平,对应股价42.74-46.30元,合理市值为482.95-523.20亿元。暂不评级。

长期来看,公司津逮?服务器平台若能基于Intel芯片实现服务器安全可控,有望成为中国服务器市场自主可控趋势下的重要参与力量。长期市占率30%的假设下,对应营收为303亿元,与公司在人工智能SoC芯片的新兴业务布局相结合,可望打开公司长期市场空间,增厚公司长期市值上看千亿元。

风险提示:市场需求不如预期、客户集中度较高、产品研发不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。