中俄天然气管道东线将于 12月通气。 目前,中俄东线的管道工程已经完工,在进行剩余的场站建设,预计将在 12月通气。今年中俄东线将实现在黑龙江省的供气, 2020年将实现吉林省与辽宁省的通气。中俄东线设计能力为 380亿立方米,预计未来供应黑龙江、吉林、辽宁的气量分别为 100亿立方米、 100亿立方米、 120-150亿立方米。 此外, 中俄远东线预计将于明年签约, 设计能力为 120-150亿立方米, 预计将于 2022年建成通气。
东北天然气需求增长潜力巨大。 2018年东北三省合计天然气消费量为 141.6亿立方米,人居消费量为 130立方米,比全国平均的 201立方米少 35%。 造成东北天然气市场发展缓慢的主要原因是气源不足:东北境内仅有大庆油田、 吉林油田和辽河油田的伴生气,2018年产量合计 50多亿立方米, 且大部分被中石油内部消化; 大连 LNG 接收站可以提供进口 LNG 气源,但覆盖范围有限,长途运输成本较高;东北地区管网目前没有与国网连通,导致难以实现气源调配。中国燃气预计中俄东线贯通并并入国网后,将带来大量廉价气源,刺激东北天然气消费增长,预计到 2025年和 2030年东北三省天然气销量将分别达 245亿立方米和 386亿立方米, CAGR 为 8.1%和 8.7%。
中燃在东北拥有领先的业务布局。 中国燃气目前在东北拥有哈尔滨、佳木斯、沈阳、抚顺等项目, 2018年在东北售气量达 20.4亿立方米, 占中燃 2018/19财年销量的 13.8%,为主要燃气公司中最高。扣除中石油内部市场外,中燃在东北三省的市场占有率为 20%,在黑龙江省的市场占有率高达 42%。我们相信中燃已在黑龙江及整个东北市场建立了先发优势,将充分受益于东北整体市场的快速增长。
黑龙江省的供暖市场将是中燃在黑龙江的发展重点。 2017年 12月, 发改委发布《北方地区冬季清洁取暖规划( 2017-2021年)》 ,要求非“ 2+26”城市到 2019年城市地区清洁取暖率达到 60%以上, 2021年达到 80%以上, 20蒸吨以下的燃煤锅炉全部拆除。
为此, 黑龙江省发改委提出“气化龙江”战略,其中重点鼓励煤改气和天然气清洁取暖。
以哈尔滨为例,哈尔滨市区内共有供暖锅炉合计 2.4万蒸吨,如全部改造为天然气锅炉,每年天然气消费量将达 40亿立方米。 除此以外, 中国燃气还与哈尔滨最大的热力公司哈尔滨投资成立合资公司, 共同开发新城区的供热市场, 我们预计供热业务将在未来成为公司的新增长点。
维持“买入”评级,目标价 37.00港元。 我们预计公司 19/20财年和 20/21财年净利润分别为 95.0亿港元和 108.9亿港元, 维持“买入”评级,目标价 37.00港元, 对应 19/20财年和 20/21财年 P/E 分别为 19.7x 和 17x。
风险提示: 售气量增速不及预期; 俄气价格过高; 宏观经济放缓。
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