上海医药：业绩表现靓丽，分销业务收入增速明显提升

19H1业绩表现靓丽

公司2019年上半年实现营业收入925.75亿元,同比增长22.00%, 收入增速较上年同期有所提升,主要是医药商业收入增速较上年同期进一步提升等因素所致;实现归母净利润22.86亿元,同比增长12.45%;实现扣非净利润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看, 公司2019Q2实现营业收入465.69亿元,同比增长17.92%;实现归母净利润11.60亿元,同比增长14.48%;实现扣非净利润10.55亿元,同比增长17.58%,同比增速较19Q1有所提升。

工业板块维持快速增长的态势,持续加大研发投入

公司工业板块维持快速增长的态势,2019年上半年医药工业实现收入119.42亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点品种实现收入67.73 亿元,同比增长31.03%;贡献利润10.85亿元,同比增长19.82%。公司持续加大研发投入,2019H1研发费用投入达5.64亿元,同比增长17.84%。仿制药方面,公司19Q2头孢氨苄胶囊及二甲双胍片通过了仿制药一致性评价,并有8个产品完成BE申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。创新药方面,公司拟出资3,006万美元与BIOCAD合资新设SPHBIOCAD(HK)Limited,占合资公司50.1%股权, 依托公司的销售及分销渠道推动大分子生物创新药、生物类似药等产品在中国区的商业化。

商业板块19H1收入同比增速较上年同期明显上升

公司2019年上半年医药分销业务实现销售收入801.94亿元,同比增长21.04%,同比增速较上年同期明显上升;医药零售业务实现收入38.37亿元,同比增长22.43%;医药商业贡献利润10.28亿元,同比增长12.76%。一方面,公司积极应对“4+7”药品集采等政策环境变化, 与华海药业、京新药业等中标供应商达成战略合作;另一方面,公司持续加强与境内外创新药企合作,取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权,注射用头孢他啶阿维巴坦钠、达可替尼的全国代理权,为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片提供进口分销业务。公司是规模领先的全国性分销龙头,2018 年融合康德乐后成为国内最大的进口总代理商和分销商,进一步巩固公司在进口药品代理上的竞争优势,叠加终端覆盖能力强、纯销比例高等因素,商业板块有望保持稳健增长。

风险提示

两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级 结合2019年中报调整公司19、20年EPS至1.55、1.73元,以8月29日收盘价19.05元计算,动态PE分别为12.31倍和11.02倍。我们认为,公司作为医药流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。