金发科技:改性塑料业务毛利修复+生物降解塑料业务销量放量,助力公司业绩超预期表现

1.事件

公司发布2019年半年度报告,实现营业收入123.42亿元,同比增长3.21%;归母净利润5.10亿元,同比增长45.30%;EPS0.19元/股。其中,二季度实现营业收入64.43亿元,同比增长0.35%;归母净利润2.85亿元,同比增长72.44%。

2.我们的分析与判断

(一)公司改性塑料销量下降,但受益于毛利率修复,助力公司业绩靓丽表现公司是亚洲规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。改性塑料业务是公司的主营业务,占到总营收的60%以上。报告期内,由于我国汽车产销量大幅下降,公司改性塑料销量56.54万吨,同比下降11.82%,营收也相应下降9.97%。但受到上游原材料价格下降、公司加强业务管控等因素影响,改性塑料业务毛利率得以修复,提升0.89个百分点,毛利不降反升,成为公司业绩大幅增长的主要因素之一。

(二)完全生物降解塑料销量放量+毛利率提升,贡献公司业绩增长报告期内,公司完全生物降解塑料实现销量2.09万吨,同比增长64.57%。销量增长主要来自欧洲客户(意大利、法国、英国、德国和西班牙等)需求的持续增长。销量大幅增加叠加毛利率大幅提升(同比增加11.84个百分点),使得完全生物降解塑料业务成为公司业绩大幅增长的另一主要原因。在国内,随着白色污染治理以及垃圾分类的逐步实施,完全生物降解地膜和塑料袋存在巨大的市场空间,将进一步促进公司业绩增长。

(三)宁波金发并表,增厚公司业绩

公司于5月底完成对宁波海越新材料有限公司的股权收购和工商变更,并于6月26日将宁波海越新材料有限公司更名为宁波金发新材料有限公司。宁波金发于6月1日起纳入公司合并财务报表范围,当月实现净利润2123万元。在氢资源开发与利用方面,宁波金发可富产约2.5万吨/年氢气,同时具有区位优势,正在积极谋划氢资源综合利用,将成为新的业务增长点。

3.投资建议

公司是国内改性塑料龙头企业,也是化工新材料行业领军企业。考虑到公司改性塑料业务稳健发展、完全生物降解塑料业务持续放量,以及化工新材料项目布局和扩产带来的业绩增量,长期看好公司发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.37元、0.40元、0.45元,对应动态PE为15倍、14倍和12倍。维持“推荐”评级。

4.风险提示

原材料价格大幅上涨风险、项目达产不及预期风险、下游需求下降风险等。