风电行业19年中报总结与投资策略：零部件盈利亮眼，整机商业绩拐点在即

1-6月全国弃风电量和弃风率持续“双降”,政府持续出台文件解决消纳问题,装机量大增行业进一步复苏,但零部件产能趋紧导致价格维持高位,零部件厂商盈利能力大幅提高;低价订单有望9月底前出清,叠加钢价下调,整机商的盈利拐点在即,我们维持今明两年是风电大年的判断,建议提前布局整机商板块。整机商格局清晰,建议拥抱龙头;零部件环节扰动因素较多,建议关注确定性强,短期产能短缺严重的细分板块,如叶片/铸件等细分板块。

投资要点:

多数板块出现业绩拐点,各板块营收净利普增,仅整机商板块净利润同比下降。选取板块24支股票样本,2019年上半年全行业营业收入844.41亿元,同比增长20.31%,归母净利润116.44亿元,同比增长10.84%。叶片板块营业收入111.87亿元,同比增长8.74%,归母净利润6.64亿元,同比增长43.67%;风塔板块营业收入50.33亿元,同比增长74.78%,归母净利润5.32亿元,同比增长74.89%;主轴板块营业收入22.79亿元,同比增长12.65%,归母净利润1.99亿元,同比增长33.12%;锻铸件等零部件板块营业收入33.68亿元,同比增长41.28%,归母净利润2.83亿元,同比增长101.00%;风电场运营板块营业收入381.18亿元,同比增长9.07%,实现归母净利润90.26亿元,同比增长13.05%;整机商营业收入244.56亿元,同比增长38.47%,实现归母净利润9.39亿元,同比下降35.83%。

大部分细分板块毛利率和归母净利润率均出现上升,整机商二者均下降。主轴/叶片/锻铸件毛利率分别上涨3.78/1.43/5.0pct,毛利率上涨的原因主要是零部件产能趋紧导致价格上涨。整机商/风塔/风电场运营分别下滑7.64/0.61/0.99pct,整机商毛利率下滑的主要原因一是零部件价格上涨;二是18年风机低价订单集中交付。

除了运营商板块,其余板块皆存在不同程度分化现象。运营商板块由于电站建好后,运营差异不大导致分化不显著;整机制造板块毛利率普遍下滑严重,盈利主要靠转让风电场维持;风塔板块分化较严重,排名第一的龙头占据板块利润总额的62.13%。叶片板块分化严重,样本中一家盈利6.68亿元,另一家仅盈利9万元。主轴板块存在一定的分化但不显著。锻铸件等零部件板块分化显著,特别是铸件板块。

风险因素:补贴和消纳政策执行情况不及预期,风电电价不及预期;融资环境不及预期;补贴发放不及时影响现金流。