中际旭创深度报告:去库存影响消除确认业绩底部,400G和5G驱动未来高增长

历经十年,成就数通霸主

苏州旭创成立于2008年,最初以电信光模块起家,其后调整战略,聚焦数据中心市场,并抓住北美大型互联网厂商建设超大型数据中心带动光模块需求量爆发的机会迅速发展壮大,2014-2018年收入CAGR60.82%,净利润CAGR77.20%。根据LightCounting报告,苏州旭创在2017年全球光模块市场份额中位列第二,成为数通光模块领域的龙头企业。2017年苏州旭创资产注入上市公司中际装备,登陆资本市场,随后上市公司改名为中际旭创成为控股管理平台。

数通市场:100G去库存影响逐渐消除,400G夯实龙头地位

2012年开始,北美超大型数据中心历经40G和100G两代网络的更新换代,带动数通光模块需求持续火爆,旭创进入了高速发展期。2018年下半年开始,受主要客户去库存以及100G产品价格下滑影响,公司业绩出现下滑。当前时点,数通客户去库存结束,100G产品需求回暖,价格下滑幅度趋缓。同时,400G需求开始出现,传统竞争对手优势减弱,公司无论是产品种类、良率、量产能力均遥遥领先,有望在400G时代迈入新的台阶。

电信市场:5G带来新的增量,公司进展顺利

5G发牌后进入大规模网络建设期,5G时代光模块的速率以及光模块的需求量较4G时期都有明显的提高,进而带动整个市场规模的大幅增加。公司以电信市场起家,具备一定的技术储备,5G布局较早。目前与华为、中兴合作良好,前传份额保持领先地位,积极布局中回传,未来有望充分受益5G建设带来的光模块需求量增长。

投资建议与盈利预测

公司为数通光模块龙头企业,受主要客户去库存影响短期业绩存在波动,目前去库存结束,客户需求逐渐回暖。未来业绩驱动力来源于:100G产品的回暖、400G产品的逐渐上量以及5G建设带动电信光模块需求。预计2019-2021年公司收入分别为53.44亿、64.04亿、80.70亿,净利润为6.3亿、8.65亿、11.88亿,对应当前股价的PE为49、35、26,首次评级,给予“增持”,对应2020年PE45倍,目标价54.5元。

风险提示

100G市场竞争加剧、400G上量不及预期、5G前传市场竞争加剧。