泰格医药：业绩维持高速增长，看好临床CRO发展

营收保持稳健增长,股权投资贡献收入

2019年上半年,公司实现营业收入13.31亿元,同比增长29.0%,经营业绩大幅提升,其中非经常性损益达到0.64亿元,主要是上半年公司实现较多投资收入;实现归母净利润3.52亿元,同比增长61.0%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长52.0%。2019上半年公司整体毛利率为47.63%,较去年同期提升1.78pct。期间费用率方面,公司的销售费用率和管理费用率分别为2.95%和15.58%,其中销售费用率同比增长0.08pct,管理费用率同比下降2.28pct,费用管理较为良好。

临床咨询业务快速成长,国内收入推动整体业绩增长

分业务来看,临床研究相关咨询服务是公司的主要盈利业务,2019H1实现营收6.97亿元,受益于SMO和数统业务的高增长,该业务板块营收增速较快,相较上年增长31.2%,毛利率达到50.71%,同比提升3.2pct。临床试验技术服务方面,上半年实现营收6.34亿元,同比增长44.3%,毛利率为44.25%,基本与上年持平,提升0.17pct。分地区来看,伴随国内创新药研发及一致性评价的推进,2019年上半年公司境内收入达到7.20亿元,占总营收比例为54%,同比增长49.35%,推动公司整体业绩成长。

方达控股顺利在港上市,半年报业绩增长快速

公司的子公司方达控股于2019年5月顺利在港股上市,根据公司披露的半年报显示,2019年上半年,方达控股实现收入0.50亿美金,同比增长34.0%;实现归母净利润930万美元,同比增长233%。分业务来看,2019上半年,生物分析业务实现收入2580万美元,CMC业务实现收入835万美元,药代药动业务实现收入564万美元,安全毒理业务实现收入459万美元,生物等效性业务实现收入532万美元,分别同比增长25%、23%、65%、114%和28%。

风险提示

行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险;商誉减值的风险

投资建议

给予“谨慎增持”评级

预计公司19、20年EPS至1.36、1.86元,以8月23日收盘价60.79元计算,动态PE分别为44.7倍和32.7倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。