保险行业2019年半年报综述:建久安之势,成长治之业

减税新政+权益市场回暖拉动净利润,同比增速创近年新高:1)19H四家上市险企合计实现归母净利润1,620.1亿元,同比+82.9%,主要受到税收新政下缴税减少+去年缴税冲回的一次性调整+权益市场回暖贡献业绩的影响;2)19H平安\太保归母营运利润为734.6\136.2亿元,同比+23.8%\+14.7%,剔除短期波动的影响,中国平安仍然实现平稳增长。

负债端表现分化,代理人和新业务价值率面临瓶颈:1)代理人增员承压,清虚节奏分化明显:19H平安\人寿\太保\新华个险代理人为128.6\157.3\79.6\38.6万人,环比18年末增速为-12.6%\9.3%\-6.0%\4.3%。人寿代理人清虚布局早于同业,规模已回升;新华Q1完成清虚,Q2代理人数已回升;平安\太保仍受清虚影响,代理人规模承压;2)个险新单承压:平安\太保个险新单保费分别为717.2\263.1亿元,同比-11.7%\-10.1%。人寿\新华长险首年保费收入为646.5\90.6亿元,同比增+5.0%\-2.4%;3)NBV分化明显,新业务价值率遇到瓶颈:平安\人寿\太保\新华NBV为410.5\345.7\149.3\58.9亿元,同比+4.7%\+22.7%\-8.4%\-8.7%。19HNBVmargin分别为44.7%\36.6%\39.0%\37.8%,同比变动+5.7\+4.3\-2.4\-6.5个百分点。

投资端大幅受益于权益市场回暖:1)权益市场回暖拉动投资收益率提升:平安\人寿\太保\新华总投资收益率分别为5.6%\5.8%\4.8%\4.7%,同比变动+1.5\+2.1\+0.3\-0.1个百分点;净投资收益率分别为4.5%\4.7%\4.6%\5.0%,同比提高0.3\0\0.1\0个百分点;2)投资资产规模大幅提升,权益类资产配置比例增加:平安\人寿\太保\新华投资资产规模达3.0\3.3\1.4\0.8万亿元,太保与新华投资规模增长超过10%。险企普遍增配超长久期债券,把握利率波动中的配置时机,拉长资产久期,减少久期匹配缺口。

投资建议

保险行业面临利率持续下行的压力,近期银保监会发布责任准备金评估利率新规,引导险企审慎评估产品定价利率,评估利率与市场利率联动,同时规定利率高于3.5%的年金险需要银保监会审批。短期内对少数公司产品策略有影响,但长期利差损风险减小。19H代理人增员承压,原有通过代理人增员扩张推进新单销售的模式难以延续。各家公司在销售产品策略、代理人提质增员策略、科技赋能提升服务中差异化明显。推荐优先转型保障、经营稳定良好的中国平安。

风险提示

保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对投资收益、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。