晶盛机电:光伏和半导体硅片扩张周期叠加,晶硅设备龙头持续受益

晶盛机电是国内晶体硅生长设备龙头。公司产品包括晶体硅生长设备(以单晶炉为主)和智能化装备,主要用于光伏硅片、半导体硅片领域。2018年晶体硅生长设备收入19.40亿元(+23.26%,占比76.50%),智能化加工设备收入2.77亿元(+39.14%,占比10.92%),毛利率分别为43.62%、37.85%。公司客户包括中环、晶科、晶澳等一流的硅片生产商,以及有研、合晶等半导体硅片厂商。受益于国内光伏硅片和半导体硅片扩张周期的叠加,公司业绩迎来景气向上周期。

光伏单晶硅片扩张周期开启,公司业绩显著受益。随着光伏单晶成本的下降,以及光电转换效率优势,单晶的趋势愈发明显。2019年预计单晶硅占比将达55%,超过多晶硅片,成为市场主导。2019-2021年,主流硅片厂商累计扩产单晶产能将超过92GW,按照1.94亿元/GW单晶炉的投资金额计算,2019-2021年,单晶炉市场空间将超过178亿元。公司是国内单晶炉龙头,拥有技术、产品、服务优势,客户包括中环、晶科、晶澳、英利等主流硅片厂商。目前公司在手订单充足,重大客户中环五期项目(新增单晶硅片产能25GW)已经开工建设,即将带来新一轮设备招标大潮,对公司明后年业绩形成强有力的支撑。

半导体硅片国产替代加速,公司半导体设备有望放量。半导体硅片是集成电路核心材料,我国市场缺口巨大。2018年我国8英寸半导体硅片缺口58万片/月,12英寸硅片缺口达50万片/月(几乎全部依赖进口)。目前,政府和产业正积极推动半导体硅片的国产替代,2018年我国有9个大硅片项目,总投资超过550亿元。公司是我国半导体硅片设备的领先企业,先后完成了02专项的“300mm硅单晶直拉生长设备的开发”和“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”两项课题,技术实力领先。公司与中环合资成立中环领先,助推半导体硅片国产替代进程。我们认为,随着和中环合作项目的顺利推进,公司半导体设备将得到市场认可,有望获得更多客户的订单,成为业绩增长的新动力。

投资建议:预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为6.81亿元、8.58亿元、10.79亿元,对应的PE分别为28倍、22倍、18倍。公司受益于光伏硅片和半导体硅片扩张周期叠加,长短期业绩有支撑,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:(1)光伏硅片产能扩张不及预期风险。如果光伏单晶硅片产能扩张不及预期,公司将面临订单下滑风险。(2)行业政策波动风险。光伏行业受政策影响较大,如果政策波动导致行业剧烈波动,将影响公司业绩。(3)半导体硅片设备进展不及预期风险。公司近几年正积极研发半导体硅片设备,如果研发进度不及预期,将影响公司长期发展。(4)核心技术人员流失和核心技术扩散风险。如果公司核心技术人员流失,将可能导致公司的核心技术扩散,从而削弱公司的竞争优势,并可能影响公司的经营发展。