华电国际公司中报点评：火电景气周期向上，龙头兑现业绩

事件:公司披露2019年半年报,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元,归母净利润同比增长67.4%至16.5亿元。对此点评如下:

发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元。1)上半年装机容量同比增长8.7%,利用小时下降1.0%,上网电量同比增长5.7%。2019年上半年累计发电量为1,011.27亿千瓦时,比2018年同期增长约5.54%;上网电量完成945.36亿千瓦时,比2018年同期增长约5.66%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司新投产机组的电量贡献。于2019年6月30日,公司控股装机容量为5,353.15兆瓦,同比增长约8.66%。其中,投产的火电机组主要包括芜湖公司(1000兆瓦)、江陵公司(660兆瓦)、石家庄热电公司(453.6兆瓦)、南疆热电(930.0兆瓦)、顺德能源公司(118.0兆瓦)、深圳公司(245.0兆瓦)等。上半年,本公司发电机组的平均利用小时从1947下降到1927小时,其中燃煤发电机组的利用小时从2208下降到2202小时。2)含税上网电价同比增长1.6%,叠加增值税下调红利,电力收入同比增长9.1%至344.1亿元。2019年上半年,公司市场化交易电量约为463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%,去年同期的比例为35.82%,较去年同期增加13.17个百分点。2019年上半年公司的平均上网电价为414.58元/兆瓦时,同比增长约1.56%。3)上半年供热收入同比增长12.8%至31.7亿元,售煤收入同比下降17.6%至56.8亿元。

燃料成本管控得当,毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司燃料成本为217.55亿元,同比增加5.87%,占电力热力收入的比重从去年同期的59.8%下降到57.9%,推动综合毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司管理费用为人民币6.54亿元,同比减少23.57%,主要原因是2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。2019年上半年,公司财务费用为人民币26.06亿元,同比减少2.00%,主要原因是公司加强资金管理,资金成本率降低的影响。2019年上半年,公司投资收益为人民币3.29亿元,同比减少17.72%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响。2019年上半年,公司营业外收入为人民币1.14亿元,同比增加125.38%,主要原因是半山公司因城市规划建设取得搬迁补偿的影响。

投资建议:火电景气周期启动,维持给予强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.36、0.44、0.47元,对应市盈率11.3、9.1、8.7倍。公司当前市净率仅为0.93倍,估值优势明显。煤电含税上网电价目前暂未调整,电价上升叠加煤价下降,火电行业景气周期启动。煤炭产能逐步投放、火电需求增速放缓,今年煤炭供需走向宽松。公司主要在建机组集中在2019年投产,后续资本开支压力下降,分红规模有望上升。

风险提示:煤价或超预期上升、火电上网电价或下调。