中际旭创:业绩拐点隐现,高速率模块需求放量护航公司未来增长

1. 投资事件公司发布中报, 2019H1公司实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%,实现归母净利润 2.07亿元,同比下降 34.58%。 2019Q2实现营业收入 11.59亿元,同比下降 18.78%,环比增长 32.31%,实现归母净利润 1.08亿元,同比下降 36.09%,环比增长 9.09%。

2. 分析判断2019Q2营收环比改善,数通市场回升驱动公司业绩增长。2019H1公司实现营业收入 20.35亿元,同比下降 27.97%,其中高端光通讯收发模块营业收入 19.99亿元,同比下降 27.53%,主要因 2018H2以来全球云计算厂商降库存资本开支放缓以及重点客户尚未开始全面导入 400G 所致。 2019Q2内谷歌、亚马逊、 Facebook 和微软的资本支出均有所回升,带动上游光模块需求,提振公司 100G 产品出货量,实现营收、净利润的环比增长。 2019H1公司实现经营活动现金流量净额 1.01亿元,同比下降 54.70%,主要因报告期营收减少导致回款减少。 EPS 为 0.28元/股,同比下降 58.21%。

毛利率平稳增长,期间费用率有所提高。 2019H1公司毛利率为28.45%,同比提高 3.33pct,净利率为 10.19%,同比降低 1.03pct。

公司凭借技术优势占领市场份额形成规模优势,有效控制成本,维持行业领先的毛利率水平。 2019H1公司期间费用率为 14.56%,同比提高 1.87pct。管理费用率为 12.89%,同比提高 2.99pct;财务费用率为 0.47%,同比降低 1.37pct;销售费用率为 1.20%,同比提高0.24pct。报告期内公司加大营销力度,巩固和提升在全球云计算数据中心市场的份额和竞争优势,为 400G 全面导入蓄力。

研发支出持续增长,夯实公司行业领军地位。 2019H1公司研发支出为 1.91亿元,同比增长 15.15%。 研发投入占收入比例为 9.39%,同比提高 3.55pct。新产品方面, 400G 光模块的客户认证和供应保持业内领先, 5G 市场 25G 前传模块已批量交付,中传和回传产品也正在加紧送样、认证或测试之中。

数通与电信高速率模块需求即将放量护航公司增长。 2019H2起海外数据中心逐渐进入 400G 速率接口时代,新的光模块增量市场即将打开。 除数通 400G 光模块外,公司已全面布局 5G 前中回传光模块产品。 随着 2020年 5G SA 组网建设的全面启动, 从目前测试进展来看公司有望获得可观份额, 成为 5G 光模块的主供应商之一。

3. 财务简析2017Q3年公司收购苏州旭创并表完成。 2019年上半年公司营业收入同比下降 27.97%,归母净利润同比下降 34.58%。

4. 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.89/1.24/1.46元/股,对应动态市盈率分别为43.6/31.4/26.7倍,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示: 5G 建设不及预期的风险; 400G 光模块需求不达预期的风险;光模块市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。