天奈科技：碳纳米管导电剂龙头，国产替代领路人

碳纳米管导电剂龙头,国产替代技术推动者。 公司成立于 2010年, 主营碳纳米管导电剂, 核心团队由多位博士组成且拥有海内外锂电研发经验, 目前已完成三代产品研发,成功打破进口依赖格局。 公司 18年碳纳米管导电剂出货量 7,891吨, 国内市占率 34%, 为国内绝对龙头。 公司业绩 18年实现高增长,17-1H19年收入营收为 3.08/3.28/1.88亿元,同比增长 130/6.4/42.3%(剔除坚瑞沃能影响, 18年增速 64.3%)。

17-1H19年归母净利润为-0.15/0.68/0.52亿。

全球碳纳米管产值未来 5年复合增速 40%,技术领先者可获得超额利润。

18年全球碳纳米管导电剂需求 3.4万吨,市场渗透率约 30%。随着全球动力电池需求迅猛增长以及日韩电池厂开始导入,我们预计 2023年需求接近 19万吨, 五年复合增速 40%,同时市场渗透率提升至 80+%。目前传统导电剂主要依靠进口,碳纳米管内资企业具备充足竞争力。 国内碳纳米管导电剂前五市占率稳定在 90%左右,格局稳定且集中, 其中天奈科技 18年占比达到 34%。 导电剂产品迭代引起新一轮价格迭代, 新产品享受高溢价, 技术领先者将获得超额利润。

技术储备充足,绑定国内龙头,产能同步扩张。 公司目前主要为第二代产品, 19H1销售额占比 85%,毛利率 48.9%依旧维持高位。同时公司完成第三代产品开发和量产,主要应用于高镍三元,预计 20年高镍三元电池开始上量,第三代产品需求将大幅提升。 公司深度绑定比亚迪,长期占比超过 30%,同时积极开拓其他优质客户,目前已经大批量供货CATL, ATL,力神、卡耐、欣旺达等优质电池厂。 产能随客户订单迅速落地,目前年碳纳米管导电浆料产能 1.2万吨,较 16年提升 167%,募投项目预计新增 1.8万吨, 2020年开始投产, 23年完全达产。

盈利预测: 19-20年可比公司估值平均估值为 31/25倍。考虑到天奈科技碳纳米管导电剂技术开发和产品量产顺利,率先绑定大客户,与其他锂电材料龙头相似性较强,我们认为可给予天奈科技 2020年 30-35倍PE 作为的二级市场合理估值。 我们预计 19-21年公司净利润为1.19/1.47/1.81亿元,按照以上估值倍数,对应 20年合理市值为44-51亿;按照 IPO 发行 5796万股后总股本达到 23185.8万股来计算, 19-21年 EPS 为 0.51/0.64/0.78元 /股,每股合理估值为19.20-22.40元。

风险提示: 销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动, 科创板相关的市场波动风险。