扬农化工:业绩符合预期,优嘉三期项目助力成长

期间费用率小幅提升。2019H 公司期间费用率为9.54%,同比上升1.55个百分点。其中管理费用率为8.41%,上升1.22个百分点,源于公司职工薪酬和研发费用增加;财务费用率为-0.02%,同比上升0.38个百分点,主要原因是银行贷款利息增加,同时汇兑收益减少。此外,公司计提资产减值损失3,297.87万元,同比增加53.29%,系应收账款增加,相应计提的坏账准备增加。

毛利率依旧靓丽,菊酯价格继续下滑。由于环保高压态势持续及苏北事故影响,同时下游需求端向好,公司核心产品价格景气持续。根据公司公告,2019H 杀虫剂销量为7,853.64吨,同比增长8.55%,销售均价为23.08万元/吨,同比上涨11.87%。此外,除草剂销量为20,835.79吨,同比下滑34.33%,销售均价为3.08万元/吨,同比下滑23.26%,判断麦草畏销量下滑所致。公司2019H 综合毛利率达34.79%,同比上升3.60个百分点,盈利能力较强,推升业绩增长。展望三季度,根据中农立华最新数据,目前联苯菊酯报价34.00万元/吨,同比下滑15%;功夫菊酯报价为30万元/吨,同比持平;草甘膦价格为24,995.70元/吨,同比下滑 10.55%。

新项目持续推进,业绩增长可期。控股子公司优嘉公司计划投资一批重大项目,包括 3,800吨/年联苯菊酯、1,000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和 200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.30亿元,投产后预计年均营业收入为 10.23亿元,总投资收益率 29.75%。此外,优嘉三期项目全面推进,其它多个项目也正同步实施。随着新项目推进,公司实现产品系列化,将有助于公司成长为综合型农化企业。

估值

因产品价格维持高位,调高盈利预测。预计公司2019-2021年将实现净利润11.49亿元、12.53亿元和15.88亿元,对应当前市盈率分别为14.5倍、13.3倍和10.5倍。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。