恒生电子:存量增长较快,下游回暖预示H2局面放开

H1为存量客户叠加科创板驱动因素为主。公司收入和扣非净利润增长基本符合预期,金融资产投资收益高增长促净利润增速超预期。上半年对业绩有促进的主要事件为科创板的筹备和推出。由于上半年新增基金公司8家(+7%)、私募管理人同增2%,公私募资金规模同增6%、5%,因此上半年资管业务驱动力主要是存量市场提供,12~15%的增速体现公司产品实力和议价能力。另外,分行业看财富和银行业务增长27%和29%,基于客户特点部分收入在下半年体现,H1的实际增长水平应该更高。应收账款2.4亿(+59%)的增幅也侧面验证这一点。

资本市场回暖为H2加速增长助力。作为公司主要客户的证券公司上半年经营情况好转,131家公司收入1,789亿(+41%),净利润667亿(+103%),作为核心系统供应商,下半年业务增长具备较好基础。

高研发投入持续,中台、云与AI新业务顺利推进。公司H1研发投入6.7亿(+19%),占营收比例高达44%。报告期内形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划,在online转型战略和AI产品上持续推进。8月23日在公司2019年人工智能产品发布会上推出数据中台PoweredbyAlibabaCloud以及4款AI产品:智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警和超级智能客服。

估值

因非经常性因素波动,调整2019~2021年净利润为10.1、9.9和12.3亿元,EPS为1.26、1.24和1.53元(变动-8~15%),对应PE为60、61和50倍。扣非后有望保持30~40%高增长,估值含龙头溢价,维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游需求回暖不及预期;新产品市场不及预期。