正泰电器:中报业绩稳健,低压电器盈利能力持续提升

2019H1业绩基本符合市场预期:公司发布2019年中报,上半年收入144.28亿元,同比增长21.22%;实现归属上市公司股东净利润17.84亿元,同比增长0.08%;扣非后盈利17.29亿元,同比下降3.09%;扣除去年同期光伏电站转让收益影响,2019H1同口径盈利增幅为19.35%。2019Q2公司盈利12.42亿元,同比增长6.20%。公司业绩基本符合市场预期。

低压电器稳健发展,盈利能力稳步提升:上半年公司低压电器业务稳步发展,渠道方面新增10家核心经销商与400家二级分销增设与授牌,行业市场拓展方面进一步加大力度,战略大客户业务订单同比增长超170%,通讯业务订单同比接近50%,电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。上半年公司低压电器分部实现营业收入86.42亿元,同比增长10.38%;毛利率34.18%,同比提升1.05个百分点。

光伏板块多点发力,实现收入较快增长:光伏业务方面,上半年公司合理布局海外电站及EPC 业务,在韩国、越南等国家均取得突破,2018年开工的荷兰光伏电站正常推进;户用方面,公司整合渠道优质资源,积极布局山东、河北等省份,进一步巩固市场领导地位,上半年新增户用安装并网343MW。整体来看上半年公司光伏板块实现收入56.19亿元,同比增长46.70%,毛利率同比下降4.20个百分点至18%。另外在国内电站方面,公司在全国竞价中中标了350.68MW 的分布式电站和300MW 的地面电站,合计650.68MW,为下半年积累了优质丰厚的项目储备。

估值

结合公司中报与经营近况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.85/2.22/2.53元(原预测数据为2.00/2.35/2.71元),对应市盈率为11.7/9.8/8.5倍;维持买入评级。

评级面临的主要风险

光伏政策风险;光伏电站补贴拖欠与限电风险;国内固定资产投资不达预期;海外市场拓展不达预期。