招商证券:自营投资表现靓丽,业绩增速领先龙头券商

公司2019H1实现营业收入85.40亿元,同比大增78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比大增93.89%;19EPS0.94元,19BVPS10.28元。

业绩增速领先其他龙头券商,净利润率与ROE均高于行业平均:1)公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%,业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE分别为41.01%与8.60%,均高于行业平均(37.25%与6.93%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提升16个百分点。

自营业绩表现靓丽,经纪业务市场份额有所提升:1)公司19H1实现自营业务收入30亿元,已远超去年全年收入水平(21.20亿元)。截至19H1,公司自营资产规模为1746.93亿元,较年初增加16.20%,其中股票102.32亿元,较年初增加23.49%。2)19H1实现经纪业务收入21.70亿元,同比增长17%;上半年公司双边股基成交额6.11万亿元,同比增长42.61%,市场份额达4.14%,同比增加40bp。3)19H1实现投行业务收入6.52亿元,同比增长12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元,市场份额7.41%,排名行业第三,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模1303.04亿元,市场份额6.73%,同样排名行业第三。

两融余额较年初回升,资管规模及主动管理占比下降:1)19H1实现信用业务收入10.14亿元,同比微降2%。截至19H1,公司两融余额453亿元,较年初增加17.17%,股票质押式资产余额178亿元,较年初减少22.11%。2)19H1实现资管业务收入5.07亿元,同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348亿元,较年初下降11.03%,其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3)19H1公司实现其他业务收入(含对联营合营投资收益)11.97亿元,同比增长65%,系大宗商品收入增加所致。此外,报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49亿元。

估值

受益于19年市场行情与活跃度的回暖,同时公司转回部分信用减值损失,我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由63/72/83微调至63/72/82亿元,对应19EPS0.94、1.08、1.23元,维持增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。