璞泰来:静待新增石墨化、碳化产能贡献业绩弹性

业绩简评

公司2019H1实现营业收入21.8亿元,同比增长58%;实现归母净利润2.64亿元,同比增长2.6%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长8.5%;毛利率为26.9%,同、环比分别下降8.6pct、2.4pct。

分季度看,2019Q2公司实现营收10.3亿元,同、环比分别增长43%、12%;实现归母净利润1.35亿元,同、环比分别增长4.7%、4.5%;实现扣非归母净利润1.26亿元,同、环比分别增长7.4%、10.6%;毛利率27.3%,同比下滑7.5pct,环比上涨0.8pct。业绩基本符合预期。

经营分析

2019H1公司毛利率显著下滑主要因为负极原材料价格上涨,而石墨化、碳化等新增降本产能尚未投产:公司业务涉及锂电负极、涂布机、隔膜、铝塑膜等,2019H1年负极占公司营收64%,贡献利润约1.8亿元,占公司归母净利润约69%,为公司业务重要构成部分。负极原材料针状焦Q2价格维持高位,单吨净利环比Q1维持稳定,同比出现大幅下滑,为导致公司利润增速显著低于营收增速的主要原因。

2019H2新增石墨化、碳化工艺投产有望恢复负极盈利能力,贡献业绩弹性:石墨化加工单吨价格约为1.8万,占负极成本30%-40%。基于电费优势,子公司内蒙古兴丰新增石墨化产能较山东兴丰便宜约3500元/吨,较委外石墨化加工便宜5000-6000元/吨。内蒙古兴丰石墨化已于上半年完成建设,随产能逐步释放,可恢复负极盈利能力。除此之外,公司新增碳化加工产能将取代部分外协加工,亦将对提升负极盈利能力起到积极作用。长期来看,焦类原料价格有望趋稳回落,且公司参股子公司振兴炭材一期4万吨煤系针状焦已投料试产,将对降低原材料价格起到积极作用。

涂覆隔膜为公司第二增长极:报告期内,公司涂覆隔膜出货2.4亿平,同比增长850%;对应营收3.4亿元,同比增长295%;对应净利润约为0.77亿,同比增长991%。涂覆隔膜业务为公司第二增长极。

盈利调整与投资建议

考虑到行业高端负极产能释放略超预期,竞争进一步加剧,调整公司2019-2021年归母净利润至7.51亿元(-17%)、9.51亿元(-24%)、11.36亿元(-23%),维持“买入”评级。

风险提示

产品出货不及预期;负极毛利率持续下跌;新能源车增速不及预期。