煌上煌调研简报:核心市场稳健增长,新市场高速增长

休闲卤制品行业规模大,经济增长和受众推广下,未来仍有很大增长潜力

中国休闲食品市场规模从2011年的3205亿元增长至2018年5104亿元,年均复合增长率达到6.8%。休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、有嚼劲、易携带的特点。根据前瞻研究院的统计数据,休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约7%点多,市场规模约在360多亿元左右。而上述规模数据只是对规模性企业的统计,如果加上未纳入统计的小作坊门店,以及餐饮店自制的佐餐卤味,则预计实际行业规模数据要比360亿元大很多。

休闲食品的增长与经济增长高度相关,随着人均可支配收入的增长,人们对休闲食品的消费量增加,而对主食用量减少(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人)。现阶段,中高收入人群对休闲卤制品的消费需求经济上已不成问题,但对中低收入人群(年均可支配收入1万多元)则对平均客单价30元左右的休闲卤制品的消费需求仍然捉襟见肘。未来,随着中低收入人群收入的提高,对休闲卤制品消费需求的弹性将会加大。休闲卤制品的受众也在持续推广。休闲卤制品一般带辣味,我国北方地区严寒,中西部、西南部地区潮湿,因此食辣人群居多。尤其是随着人口流动,饮食文化的多元化,沿海地区食辣人群也在持续增加,而且消费者容易“辣上瘾”。此外,休闲卤制品作为即兴消费品,厂家也在积极的进行品牌传播和营销推广,通过当地大型活动的现场售卖,以及社区地推,上线社区电商,和门店自身的场景布置招揽顾客,和“试吃,叫卖,微信活动推广”等,不断的增加受众和提高消费频率。

休闲卤制品行业集中度低,煌上煌仍有很大发展空间

按照前瞻研究院的统计数据,2018年休闲卤制品行业约360亿元的行业规模,绝味、周黑鸭、煌上煌三家总计95亿元,三家合计市占率只有26%,龙头企业的市占率仍然很低。如果加上小作坊门店和餐饮企业的销售数据,则龙头企业的市占率更低。未来随着行业规模的扩容,整体龙头企业都有很大的发展空间。绝味、周黑鸭和煌上煌三家龙头企业,在产品口味和门店布局上都有差异化。产品口味上,绝味以“麻辣”为主,周黑鸭以“甜辣”为主,煌上煌以“香辣为主”。在门店布局上,绝味以街边店为主,周黑鸭以机场、高铁为主,煌上煌以商超为主。此外,煌上煌产品,以散装为主,价格定位大众化,受众更广,可开发门店更多。公司目前以绝味为参照目标,紧追猛跟,加快开店步伐。

管理层激励大幅提升,公司整体业绩动力强

参考wind数据,煌上煌高管年薪,在近几年都有了大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,股权激励幅度较大。

核心市场稳健增长,新兴市场高速增长,盈利能力有望持续提升

江西、广东和福建是公司耕耘多年的核心市场,其中江西门店约在1100多家,广东约在700多家,福建近300家。未来,核心市场稳健增长,如江西地区进一步下沉到乡镇,广东地区除了目前深圳、广州、东莞、佛山等老市场再进一步做深做透外,粤西粤北等外围市场开始进一步大力开发。

而在老市场,公司与商超招商部已建立的良好客情关系,同时培养了一大批忠诚能干的加盟商,整个加盟商体系和门店开发体系都比较成熟,这为新市场开拓提供了很好的客户基础。在新市场,公司当地业务部门通过先行在人流量比较大的商超建立自营店,再导入老加盟商来开店,同时招募新加盟商,就可以快速的建立门店开发体系,新市场开拓由此得以快速推进。

公司为加快门店开发,在管理体制上采取“裂变”策略,即由过去的5个大区裂变为20个省区,按照销定产的模式,生产基地由6个逐渐向10个发展。目前,新市场如贵州、海南、山东、安徽、重庆等地区都得到快速增长。公司整体门店开发正“欣欣向荣”,与绝味的差距正一步一步缩小。随着规模的扩大,运营成本的降低,公司盈利能力也有望大幅增强。n受益”逆”猪周期,短期原料成本有望持续下降公司的主要原材料是鸡鸭副产品,鸡鸭副产品的价格逆“猪周期”(因为猪价上涨,替代效应下鸡鸭肉跟着上涨,鸡鸭养殖户就更多养殖鸡鸭,在鸡鸭副产品需求稳定情况下由于供给增加而价格下行)。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低,猪价上行周期有望持续1-2年,鸡鸭副产品价格也有望1-2年内持续下跌。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为31.09/23.32/18.65倍,维持“买入”评级。

风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。